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上证指数跌破3000点!三因素促使A股急跌,情绪释放后建议逢低积极增配

2022年4月25日上证指数大幅下跌5.13%,击穿3000点,创业板下跌5.56%,全部A股中位数跌幅高达8.21%,金融等大盘价值板块跌幅较小,中小成长跌幅较大,北向资金全天净流出44亿元,全A成交额有所放大达8730亿元。

对此招商银行研究院评论如下:

一、疫情扩散与美联储紧缩加剧的担忧,叠加击穿3000点,放大了恐慌情绪nQeesmc

业绩下滑和美联储紧缩这两条主线是贯穿A股上半年走势偏弱的核心原因,担忧疫情扩散和击破3000点引发的市场情绪则对A股下跌起到了“推波助澜”作用。nQeesmc

1、疫情扩散强化了对经济下滑和A股业绩增速的担忧。nQeesmc

中国经济今年面临“三重压力”,而疫情进一步加剧了经济下滑压力。继三月深圳疫情之后,四月境内多地爆发疫情,尤其是上海实行了较长时间的封控管理,对物流等供应链产生较大冲击,加大了投资者对经济修复所需时间的担忧。截至昨日本土新增确诊和无症状感染者都比峰值略低,但仍处于较高水平,动态清零的防疫政策亦没有改变。稳增长政策的确在快速释放,但何时达成预期效果仍存在不确定性,今年完成5.5%的经济增长目标存在较大挑战。nQeesmc

同时,近日人民币出现较快贬值,也加剧了市场对中国经济的悲观预期。nQeesmc

2、美联储为控通胀实行强紧缩政策,对风险偏好形成不利冲击。nQeesmc

市场对5月5日美联储加息50个BP,同时快速缩表有较强预期,在此预期推动下,美债利率近期飙升,10年期美债收益率距3.0%仅一步之遥。2016年以来,美债实际利率飙升后,A股往往下跌,两者的负相关系数高达85%,这一历史规律目前来看尚未打破。nQeesmc

3、上证指数跌破3000点防线,形成心理负反馈,加速了市场下跌。nQeesmc

市场下跌超过一定时间和幅度后,悲观情绪容易累积,尤其是跌破整数关卡后,恐慌情绪容易形成负反馈。今日新能源、食品饮料等机构重仓板块跌幅固然较大,但散户关注度较高的中小票跌幅更大,反映出整个市场的悲观情绪非常浓厚。nQeesmc

二、上证指数短期虽仍有下跌风险,但3000点以下空间不大,建议逢低增配nQeesmc

大盘何时能企稳?主要看下跌的逻辑什么时候能消除,或者有没有新的利好因素出现。nQeesmc

1)从业绩层面看,关键看疫情能否受控,疫情受控后再看地产能否对经济形成托底。在当前严格的防疫策略下,我们预计5月份疫情将进入好转的时间窗口,地产政策环境也有望在二季度明显改善。nQeesmc

2)从美联储紧缩层面来看,5月5日加息缩表将落地兑现,美债实际利率最快的上行阶段或将过去。nQeesmc

3)从估值层面来看,经过本轮下跌后,上证指数的5年估值分位为2%,较为接近2018年熊市底部的估值水平。全A非金融的估值当前为22.8倍,历史上当该估值跌破20倍之后可视为极值,进一步大跌的风险较低。nQeesmc

因此,我们判断上证指数短期虽仍有下跌风险,但3000点以下空间不大。盈利下滑和美联储紧缩这两条主线,随着5月疫情好转和美联储加息缩表落地,未来形势有望边际好转,大盘将震荡磨底。而新一轮趋势性的行情,则有待A股业绩增速真正企稳和美联储紧缩预期结束。nQeesmc

操作策略上,建议投资者无需恐慌,保持定力和耐心;可根据自身风险偏好,积极地逢低增加权益类资产配置。nQeesmc

三、A股风格回归均衡仍未结束,二季度更看好价值风格nQeesmc

我们认为,A股风格回归均衡的过程尚未结束,二季度应更看好价值风格,价值股相比成长股在估值、政策和利率等角度仍有相对优势:nQeesmc

1)价值板块相比成长板块在估值上仍具有优势。nQeesmc

2)今年稳增长政策持续加码,受益于政策方向的行业基本属于低估值行业。nQeesmc

3)当前美联储紧缩预期仍在高位,美债实际利率飙升,市场风险偏好降低,高估值成长板块仍可能受到明显冲击。nQeesmc

四、行业板块建议关注三个方向nQeesmc

第一个方向:当前处于信用扩张早期,重点关注基建、地产、银行等低估值稳增长板块。nQeesmc

第二个方向:信用扩张中后期,大盘企稳后,重点关注数字基建和新能源基建等高成长板块。二季度之后美联储紧缩预期或有所减弱,届时上述板块配置价值或提升。nQeesmc

第三个方向:食品加工等必需消费子行业。目前估值也处于历史低位附近,二季度之后业绩或迎来好转,配置价值也将得到提升。nQeesmc

除上述三个方向之外,农林牧渔中受益于今年中后期猪周期好转的子行业也可阶段性关注;疫情如若好转,机场、餐饮旅游、休闲服务和商贸零售等行业也可能迎来估值修复机会。nQeesmc

五、权益基金配置建议nQeesmc

在震荡磨底的市场格局下,投资者可根据自身资产配置情况和对产品净值波动的承受能力,对权益类基金进行积极地逢低增配。nQeesmc

基金风格上,可更关注持仓偏低估值的价值型绩优管理人;同时对景气轮动有深入研究的基金经理也要保持长期关注。nQeesmc

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