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美联储收紧“三板斧”落地——2022年5月美联储议息会议点评

美东时间5月4日,美联储公开市场委员会(FOMC)在5月议息会议后宣布加息50bp,将联邦基金利率区间提升至0.75%-1%区间,并公布了缩表方案,均符合市场预期...

美东时间5月4日,美联储公开市场委员会(FOMC)在5月议息会议后宣布加息50bp,将联邦基金利率区间提升至0.75%-1%区间,并公布了缩表方案,均符合市场预期。随着美联储淡化未来加息75bp的可能性,市场鸽派预期升温,股市先跌后升,原油因担忧市场供给保持升势,美元美债收益率均下行,2年期收盘下行14.8bp报2.65%,10年期下行3.7bp报2.94%。pwJesmc

表1:美联储议息会议声明文本对比pwJesmc

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资料来源:Fed、招商银行研究院pwJesmc

一、经济:维持强劲pwJesmc

美联储认为美国经济仍然十分强劲,未来出现衰退的概率较低。尽管一季度美国GDP环比意外负增长,但主要受波动率较高的库存投资和净出口拖累,而居民消费和固定资产投资仍在迅速扩张(expand briskly)。此外,鉴于私人部门良好的财务状况和强劲的就业市场,美国距离经济下行仍有较远距离,鲍威尔对于“控通胀”的同时经济“软着陆”具有较强信心(have a good chance),认为其中的关键在于美国“用工荒”未来有望缓解:劳动参与率的修复和宏观政策支持力度的减弱将使供需趋于平衡,降低薪酬压力,进而使通胀回归合理水平。pwJesmc

图1:美国通胀预期边际回落pwJesmc

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资料来源:Macrobond、招商银行研究院pwJesmc

从“双目标”看,美联储认为美国就业“过热”(extremely tight)而通胀“太高”(much too high)。今年一季度美国新增非农就业近170万,失业率回落至3.6%。与此同时,劳动供需依然紧张,平均每个失业者对应约1.9个空缺岗位。通胀依然高企,且面临俄乌冲突和中国疫情带来的新增扰动,但可能已经逐步见顶(flattening out)。pwJesmc

图2:非农缺口已修复至疫前93%pwJesmc

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资料来源:Macrobond、招商银行研究院pwJesmc

二、政策:双管齐下pwJesmc

美联储暗示短期将快速加息,但排除了加息75bp的可能性。本次会议加息50bp,是美联储2000年5月来首次加息超过25bp。鲍威尔会后表示,未来数次会议加息50bp已在票委中取得广泛共识(broad sense),但75bp的加息幅度尚不在考虑范畴内。这指向6、7两月分别加息50bp的可能性较高,而此前CME联邦基金利率期货隐含的6月加息75bp的预期达95.4%。pwJesmc

图3:议息会议前市场预期6月美联储将加息75bppwJesmc

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资料来源:Macrobond、招商银行研究院pwJesmc

图4:美联储政策利率区间上移50bppwJesmc

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资料来源:Macrobond、招商银行研究院pwJesmc

此外,美联储如期官宣了货币政策转向的“第三板斧”:缩表。美联储将在6月1日正式启动缩表,分为两个阶段:起步速率为每月475亿美元(300亿国债+175亿MBS);3个月后速度翻倍达到每月950亿美元的稳定缩减速率。pwJesmc

本次缩表的起始速率是上一轮的近5倍。其中国债部分以付息国债(Treasury coupon securities)到期不续作的“被动式”缩减为主,当付息国债到期数额不足时用到期的短期国债(Treasury bills)补足;而MBS部分目前到期额可能低于缩减上限,因此未来有可能通过“主动式”卖出的方式减持。pwJesmc

三、市场影响:美元震荡,美债牛陡pwJesmc

市场方面,美元指数高位震荡。俄乌冲突延续背景下,美欧日货币政策差异推升美元指数保持百点之上。日央行维持宽松政策基调,继续提供无上限债券回购规模,日元因此大幅贬值并一度跌破130点至近年低点。人民币汇率同样快速释放前期贬值压力,由4月中6.35快速调整至6.60之上,央行迅速小幅下调境内金融机构外汇存款准备金率1个百分点,以预防市场过快贬值引发的市场联动压力。pwJesmc

美债方面,靴子落地后短端进一步回落,收益率曲线陡峭。此次议息会议之前,因不断高企的通胀压力以及政策收缩预期,美债收益率曲线快速平坦上行,10年期最高至2.98%,2年期最高至2.78%水平,且因短期上行速度较快,10-2年利差一度倒挂引发对美经济前景担忧,在市场逐步消化应对通胀压力的快速政策收缩后,短端升幅减缓,此次加息靴子落地后短端进一步回落,曲线形态逐步正常。pwJesmc

图5:去年末以来美国债收益率持续上升pwJesmc

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资料来源:Macrobond、招商银行研究院pwJesmc

流动性方面,虽明确缩表节奏,但美元流动性仍旧充裕。目前美联储资产负债表仍接近9万亿美元高位,银行体系准备金充裕,前期缩表规模对目前流动性影响有限,且节奏符合预期,市场情绪也较平稳,整体价格稳定。境内美元流动性同样宽松,具体价格方面,虽市场长期限美元实需有限,但各期限价格逐步向离岸市场靠近,加息后境内美元同业拆放参考利率(USD CIROR)亦同步走高,隔夜上行46Bps至0.75%,1个月上行35Bps报价1.00%,3个月及1年期分别上行39bp及47bp至1.38%及2.13%。pwJesmc

图6:美联储资债表规模维持在9万亿美元附近pwJesmc

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资料来源:Macrobond、招商银行研究院pwJesmc

四、前瞻:下半年美联储政策不确定性仍存pwJesmc

此次会议上美联储货币政策正常化如期推进,但下半年仍存在较高不确定性。未来2-3个月美联储政策预期将进入短暂的“平稳期”。需要注意的是,下半年美联储仍将根据经济金融数据“相机抉择”:若通胀见顶回落,美联储收紧步伐或进一步缓和,全年加息次数低于市场预期;但若通胀受新生冲击扰动居高不退,美联储将进一步鹰化,经济衰退预期的阴霾可能再度出现。pwJesmc

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本期作者pwJesmc

招商银行研究院、资产负债管理部货币政策联合研究小组pwJesmc

谭卓 招商银行研究院 宏观经济研究所所长pwJesmc

zhuotan@cmbchina.compwJesmc

蔡玲玲  资产负债管理部 资金管理团队主管pwJesmc

cailingling@cmbchina.compwJesmc

杜昊 资产负债管理部 资金管理团队副主管pwJesmc

duhao15@cmbchina.compwJesmc

田地  招行银行研究院 宏观研究员pwJesmc

andrewtian@cmbchina.compwJesmc

感谢实习生韩亚萍的贡献pwJesmc

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