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《2022年一季度货币政策执行报告》点评:内外兼顾“稳增长”

【招银研究|宏观点评】内外兼顾“稳增长”——《2022年一季度货币政策执行报告》点评

5月9日,央行发布《2022年一季度货币政策执行报告》(下称《报告》)。对此我们点评如下:

一、政策立场:加大金融对实体经济支持力度xp6esmc

央行对国内外经济形势的判断更加趋于谨慎。国际方面,央行认为受“疫情脉冲式反弹”、“地缘政治冲突加剧”和“主要发达经济体加快收紧货币政策”影响,全球经济增长放缓,通胀压力持续走高,全球经济复苏的“复杂性和不确定性加大”。特别是海外货币政策收紧尚处于早期,未来路径及影响值得“高度关注”。国内方面,今年第一季度我国经济开局总体平稳,但“三重压力”叠加新冠疫情和乌克兰危机导致我国风险挑战增多,发展环境“复杂性、严峻性、不确定性”上升。央行特别强调“接触型消费转弱,部分领域投资仍在探底”;“一些企业出现停产减产,市场主体困难明显增加”和“货运物流和产业链供应链运转出现摩擦,经济循环畅通遇到制约”三大困难。央行认为我国物价形势总体稳定,并认为今年CPI通胀中枢可能较去年“温和抬升”,而PPI同比则将“延续总体回落态势”,但需关注输入性通胀压力。xp6esmc

政策立场上,央行进一步明确“稳增长、稳就业、稳物价”的工作重心,强调“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”,把支持实体的重要性大幅提前。《报告》新增“主动应对、提振信心”等表述,但删除了“灵活适度”和“充足发力、精准发力、靠前发力”。 总量上,央行延续了“增强信贷总量增长的稳定性”的提法,并补充了4月29日政治局会议“用好各类货币政策工具”的要求。结构上,央行要求结构性工具“积极做好‘加法’”,促进金融资源倾斜重点领域、薄弱环节特别是受疫情影响严重的企业和行业。此外,央行新增两个“密切关注”,共同指向我国货币政策所面临的外部约束趋紧:一是密切关注物价走势,保持物价稳定。二是密切关注主要发达经济体货币政策调整,“以我为主兼顾内外平衡”。xp6esmc

二、政策操作:多措并举提振市场信心xp6esmc

今年以来,货币政策主动应对、靠前发力,充分发挥货币政策工具总量和结构双重功能,有效提振市场信心,稳定市场预期。一季度,央行通过每日开展公开市场操作,每月月中固定时间开展中期借贷便利操作,连续稳定地向市场传递政策利率信号,灵活运用中期借贷便利、公开市场操作以及再贷款、再贴现等货币政策工具,维持银行体系流动性合理充裕,2022年一季度末金融机构超额存款准备金率为1.70%,较上年同期高0.1pct;1月份下调MLF及公开市场中标利率10bp,货币市场短期利率围绕公开市场利率运行,利率稳定性增加。4月份,央行前瞻性全面下调金融机构人民币存款准备金率0.25pct,兼顾内外平衡,稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度。xp6esmc

图1:近期货币市场利率位于政策利率下方xp6esmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院xp6esmc

图2:一季度超储率同比上升0.1pctxp6esmc

资料来源:WIND、招商银行研究院xp6esmc

持续深化利率市场化改革,稳定银行负债成本,引导金融机构在量和价两方面加大对实体经济的支持力度。4月份下调人民币存款准金率,一方面降低金融机构资金成本每年约65亿元,另一方面带动同业存单发行价格下行。5月8日,1年期国股行同业存单到期收益率为2.38%,较上年末下行22bp,已低于MLF利率47bp,是2020年下半年以来的最低水平。2022年一季度末,全市场同业存单余额14.7万亿元,同业存单发行价格保持低位运行,有利于稳定银行负债成本,推动降低企业综合融资成本。xp6esmc

图3:同业存单利率位于政策利率下方 xp6esmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院xp6esmc

三、其它目标:“降成本”“稳汇率”“防风险”xp6esmc

“降成本”方面,在央行的政策支持和引导下,企业贷款加权平均利率稳步下行,今年一季度较2021年下降21bp至4.4%,创下有统计以来最的低点。今年以来,央行引导1年期和5年期LPR分别下降10bp和5bp,推动相关贷款利率稳中有降。3月人民币一般贷款加权平均利率同比下降32bp至4.98%,其中企业贷款加权利率同比下降27bp至4.36%,个人住房贷款利率同比小幅上升12bp至5.49%。合理充裕的流动性推动市场利率下行,同期票据利率大幅下降112bp至2.40%。xp6esmc

图4:一季度实体经济融资成本边际下降xp6esmc

资料来源:WIND、招商银行研究院xp6esmc

值得注意的是,央行指导建立存款利率市场化调整机制,有助于推动社会融资成本下降。专栏三指出,今年4月央行指导自律机制成员银行参考10年期国债收益率和1年期LPR利率合理调整存款利率水平,进一步推进存款利率市场化。目前国有银行、大部分股份行和部分地方法人机构已于4月下旬调整了1年期以上定期存款和存单利率,引导4月最后一周全国金融机构新发生存款加权平均利率较前一周下降10bp至2.37%。xp6esmc

外部均衡方面,央行基本维持了去年四季度的相关表述,但特别强调了密切关注海外央行货币政策调整,并“坚持”以市场供求为基础的有管理浮动汇率制度。“防风险”方面,央行在原有表述上强调要“丰富宏观审慎政策工具箱”,“压降”存量风险,“严控”增量风险,“密切关注”重点领域风险。xp6esmc

四、小结:货币政策“稳增长”新思路xp6esmc

前瞻地看,未来央行有望积极运用创新型货币政策工具,在以我为主兼顾内外平衡的基础上加大对实体经济的支持力度,结构性再贷款工具的重要性将进一步上升。xp6esmc

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