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行路难——2022年4月经济数据点评

4月疫情高峰对经济供需两端冲击明显。一方面,生产陷入收缩,失业率进一步走高;另一方面,消费收缩加剧,房地产投资加速下滑。但受稳增长政策支撑,基建和制造业投资维持一定韧性...

 

4月疫情高峰对经济供需两端冲击明显。一方面,生产陷入收缩,失业率进一步走高;另一方面,消费收缩加剧,房地产投资加速下滑。但受稳增长政策支撑,基建和制造业投资维持一定韧性。规模以上工业增加值当月同比-2.9%。社会消费品零售总额当月同比-11.1%。城镇固定资产投资额累计同比6.8%,当月同比1.8%;其中房地产投资累计同比-2.7%,当月同比-10.1%;全口径基建投资累计同比8.3%,当月同比4.3%;制造业投资累计同比12.2%,当月同比6.4%。DVbesmc

图1:三驾马车全面转弱DVbesmc

资料来源:Macrobond,招商银行研究院DVbesmc

注:2021年为两年平均增速DVbesmc

一、供给:生产动能趋弱,就业压力上升DVbesmc

疫情冲击下,4月规上工业增加值同比-2.9%,较上月下行7.9pct,是2020年4月以来首次负增长,上中下游企业生产动能全面趋弱。相较上月,上游采矿业增速下降2.7pct至9.5%,中游制造业增速大幅下降9.0pct至-4.6%,下游电热燃水生产供应业增速下降3.1pct至1.5%。DVbesmc

分行业看,大部分行业工业增加值负增长,劳动密集型行业、价值链条较长的行业受冲击最大。受吉林、上海疫情影响,汽车制造业增速大幅下降30.8pct至-31.8%;通用设备、专用设备制造业增速均大幅下降超10pct;纺织业增速在3月转正后又大幅下降7.0pct至-6.3%。高技术制造业、装备制造业增速回落,但仍呈现一定韧性,相关行业如电子及通讯设备制造、电气机械制造业仍保持正增长,医药制造业、航空航天设备制造则降至负增长区间。DVbesmc

图2:工业生产负增长DVbesmc

资料来源:Macrobond,招商银行研究院DVbesmc

1-4月,全国规上工业增加值同比增长4.0%,较一季度回落2.5pct。其中,上游采矿业增速10.4%,维持高增长;中游制造业增速下降3.0pct至3.2%,其中高技术制造业增速11.5%;下游电热燃水生产供应业增速下降1.1pct至5.0%。DVbesmc

4月服务业生产指数进一步恶化,同比增速较3月下降5.2pct至-6.1%,连续两月负增长。铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性服务业明显受挫。1-4月服务业生产指数同比增速继续下降2.2pct至0.3%,显著低于疫情前同期水平,也大幅低于去年四季度平均水平。DVbesmc

图3:服务业生产负增长DVbesmc

资料来源:Macrobond,招商银行研究院DVbesmc

4月就业压力进一步上升,全国城镇调查失业率上行0.3pct至6.1%。其中,16-24岁青年群体失业率上行2.2pct至18.2%,超过疫情爆发后最高水平16.8%(2020年7-8月)。DVbesmc

图4:城镇调查失业率有所上升DVbesmc

资料来源:Macrobond,招商银行研究院DVbesmc

二、固定资产投资:动能放缓DVbesmc

1-4月固定资产投资累计同比增长6.8%,增速较1-3月放缓2.5pct;4月同比增长1.8%,较上月下行4.8pct;4月季调后环比下降0.82%。其中,房地产投资陷入收缩;制造业和基建投资增速边际放缓,但仍对经济形成主要支撑,分别拉动全部投资累计增长2.9pct和1.4pct。DVbesmc

(1)房地产:加速下行DVbesmc

由于经济增长面临内外部新压力,市场信心低迷,商品房销售加速下滑。4月全国商品房销售面积同比减少39%,销售金额同比减少46.6%,平均单价同比下降12.5%。销售持续低迷,叠加信用收缩,房企悲观预期未见改善,房地产投资增速进一步下行7.7pct至-10.1%,并拖累1-4月累计增速自疫情爆发以来再度出现同比收缩。DVbesmc

图5:房地产销售加速收缩DVbesmc

资料来源:Macrobond,招商银行研究院DVbesmc

注:2021年为两年平均增速DVbesmc

图6:房地产投资下行加速DVbesmc

资料来源:Macrobond,招商银行研究院DVbesmc

从房地产投资的两个主要组成部分来看,一是建安投资或加速下滑。由于新开工、施工和竣工陷入收缩,3月建筑和安装工程合计同比增速仅为0.5%,4月房地产新开工、施工面积收缩加剧,同比增速分别下行22pct、17.2pct至-44.2%、-38.7%,竣工面积同比-14.2%,收缩幅度与上月基本持平。由于新开工持续低迷,随着存量施工项目完工,后续竣工面积或将加速下滑。二是土地购置费或仍低迷。4月土地购置面积同比增速较3月大幅下行16.3pct至-57.3%。从百城情况看,土地市场仍较为冷清,4月成交数量和面积同比均收缩44.6%。从22个集中供地试点城市来看,已有13个城市完成今年首批集中供地,除少数热点城市外,多数城市整体流拍率仍处于较高水平,城市间土拍热度分化加剧。DVbesmc

4月房企到位资金同比进一步下滑至-35.5%。观察房企资金来源,由于居民购房意愿转弱,定金及预收款、个人按揭贷款同比增速较3月分别下滑15.5pct、20.3pct至-53%、-42.4%。自筹资金、国内贷款同比增速也持续低迷,分别为-6.6%、-28%。DVbesmc

前瞻地看,4月末以来,房地产政策释放出积极的“稳增长”信号,未来在因城施策的框架下,各地房地产调控政策有望进一步松绑,在居民和房企两端同时发力。不过由于疫情持续拖累居民收入,叠加房地产市场预期尚未实质性扭转,从房地产销售传导至房地产投资仍存时滞,预计短期内房地产投资下行压力仍存,预期改善仍需时日。DVbesmc

(2)基建:增速回落,未来可期DVbesmc

4月基建投资增速边际放缓,全口径基建投资同比增长4.3%,增速较上月下行7.5pct;1-4月全口径基建投资累计同比增长8.3%,较1-3月下降2.2pct。从结构上看,三大行业增速均有所回落,1-4月电热燃水增速下降6.3pct至13%,仍然维持了高速增长;交运仓邮业和水环公共业增速环比分别下降2.2pct和0.8pct至7.4%和7.2%。DVbesmc

图7:基建投资增速回落DVbesmc

资料来源:Wind,招商银行研究院DVbesmc

图8:基建相关行业投资增速均有所回落DVbesmc

资料来源:Macrobond,招商银行研究院DVbesmc

注:2021年为两年平均增速DVbesmc

基建投资增速同比小幅回落主要有两方面原因。一方面,疫情冲击下物流不畅、工人短缺影响施工进度。另一方面,可用资金或有所收缩:一是在各地重大项目早下达、早开工,提前形成实物工作量的背景下,去年四季度以来增发的专项债预计已使用大半;二是税基收缩、大规模减税降费以及土地出让收入大减对财政收入形成冲击,与此同时财政支出力度上升,且在结构上更加倾向民生等领域,或对基建资金形成挤出。DVbesmc

前瞻地看,近期多次重要会议均提出“全面加强基础设施建设”,各地项目储备较为充足,剩余专项债额度已全部下达,且年内存在新增资金的可能性,基建投资有望维持较高增长。DVbesmc

(3)制造业:增速回落,韧性较强DVbesmc

4月制造业投资同比增速较上月下行5.5pct至6.4%,在疫情冲击下回落,但低基数下仍实现较高增长;1-4月制造业投资同比增长12.2%,较1-3月下降3.4pct。从结构上看,1-4月制造业投资的驱动力主要有以下几类:一是高技术行业投资保持高增长,同比增速为25.9%,较制造业整体增速高出13.7pct;二是有色金属、石油、化工等上游行业,因俄乌冲突导致短缺和价格上涨,加上政策约束边际松动,相关行业投资增速上升。DVbesmc

图9:制造业投资增速边际回落DVbesmc

资料来源:Macrobond,招商银行研究院DVbesmc

图10:高技术制造业仍保持较快增长DVbesmc

资料来源:WIND,招商银行研究院DVbesmc

注:2021年为两年平均增速DVbesmc

前瞻地看,制造业投资有望稳健增长,但增速或边际回落。支撑因素主要来自于财政政策和结构性货币政策,以及“双碳”政策执行纠偏。但基数逐渐走高、原材料价格居高不下、局部地区疫情反复,企业利润分化和预期转弱未见明显改善,将对部分制造业行业投资形成拖累。DVbesmc

三、消费:收缩幅度加大DVbesmc

4月消费增长进一步下滑,社会消费品零售总额2.9万亿元,同比下降11.1%,跌幅较3月扩张7.6pct;1-4月社会消费品零售总额13.8万亿元,同比下降0.2%。疫情冲击下居民收入增长分化,预防性储蓄上升,线下消费场景受限都对消费构成了显著压制。DVbesmc

图11:疫情持续拖累消费复苏DVbesmc

资料来源:Macrobond,招商银行研究院DVbesmc

商品消费和服务消费分化加剧,商品零售2.7万亿元,同比下降9.7%;餐饮收入2,609亿,同比下降22.7%。分行业看,一是必选消费增长明显好于可选消费,封城宅家类的食品、饮料、药品同比正增长,出行可选类的服装、珠宝、化妆品、汽车同比负增长;二是汽车销售同比下降31.6%,较上月进一步下降24.1pct;三是随着油价回落和出行受限,4月石油类商品零售同比增长4.7%,较上月回落5.8pct。DVbesmc

图12:餐饮消费较商品消费下滑更明显DVbesmc

资料来源:Macrobond,招商银行研究院DVbesmc

前瞻地看,随着上海疫情见顶,4月社零或为全年低点,5月社零收缩幅度将有所降低,但或仍将维持负增长。DVbesmc

四、前瞻:政策积极“稳增长”DVbesmc

4月疫情对经济冲击恶化,“三重压力”明显上升。前瞻地看,5月经济形势或边际缓和,但下行压力仍大。基建和投资有望继续支撑经济,但生产和消费仍将承压,房地产风险有待缓释,出口高景气面临回落。政策仍需综合施策,托底增长。DVbesmc

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本期作者 DVbesmc

谭卓  宏观经济研究所所长zhuotan@cmbchina.comDVbesmc

刘阳  宏观研究员lyldd@cmbchina.comDVbesmc

感谢王晓曦对本文的贡献DVbesmc

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