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总量结构超预期改善——2022年6月金融数据点评

6月我国新增社融5.17万亿(预期4.65万亿),新增人民币贷款2.81万亿(预期2.44万亿),M2同比增长11.4%(预期10.8%),均明显高于市场预期和去年同期水平。

一、信贷:总量提升,结构改善

6月新增信贷明显走强,大幅高于市场预期。新增人民币贷款同比多增6,900亿,其中中长期贷款同比多增5,141亿。信贷结构明显改善,中长贷替代短期贷发挥支撑性作用,企业部门总体优于居民部门。96Qesmc

图1:6月信贷增量创历史同期新高96Qesmc

资料来源:WIND、招商银行研究院96Qesmc

图2:新增人民币贷款及构成96Qesmc

资料来源:WIND、招商银行研究院96Qesmc

企业信贷结构优化,中长贷显著多增。6月非金融企业贷款新增2.21万亿,同比多增7,525亿,环比多增6,816亿。其中中长贷当月新增1.45万亿,占比较上月接近翻番至65.3%;从同比看也扭转了此前连续两月少增的局面,大幅多增6,130亿。这指向“宽财政”对于实体特别是基建相关领域融资需求的拉动逐渐显现,以及疫情扰动减弱后经济动能的内生性改善。短贷增加6,906亿,同比多增3,815亿;表内票据增加796亿,同比少增1,951亿,较前月大幅回落,票据冲量显著下降96Qesmc

居民信贷有所修复,但持续性待观察。6月新增居民贷款8,482亿,同比少增203亿,虽已连续8个月同比负增长,但降幅较前6个月大幅收窄。居民短贷增加4,282亿,同比多增782亿,延续了5月以来的正增长。居民中长贷增加4,167亿,同比仍然少增989亿,但较5月少增的3,379亿大幅收敛,与6月地产销售面积跌幅显著收窄的走势基本吻合。需要注意的是,房地产销售边际回暖一定程度上源于疫情期间积压的购房需求,居民中长贷改善趋势仍待观察。96Qesmc

图3:新增居民贷款构成占比96Qesmc

资料来源:WIND、招商银行研究院96Qesmc

二、社融:政府融资与信贷拉动96Qesmc

6月新增社融创下同期历史新高,推升存量同比增速进一步上升0.3pct至10.8%。新增社融同比多增1.47万亿,环比多增2.38万亿。从贡献度看,社融同比增长主要来自于政府融资(贡献59.1%)和信贷(贡献50.4%),其次是非标(贡献10.9%);企业直融构成主要拖累(贡献-12.2%)。96Qesmc

图4:6月社融超季节性增长96Qesmc

资料来源:WIND、招商银行研究院96Qesmc

图5:新增社融及构成96Qesmc

资料来源:WIND、招商银行研究院96Qesmc

一是政府融资冲刺。在财政部要求专项债6月底前基本发行完毕,8月底前基本投放完毕的要求下,6月新增政府债融资环比增加5,602亿至1.62万亿,同比增加8,676亿。考虑到去年“财政后置”带来的基数效应,预计8月起政府融资对社融的支撑作用可能转负。96Qesmc

二是非标融资收缩幅度继续收敛。非标当月融资仅减少144亿,同比少减1,597亿,环比少减1,675亿。其中,未贴现银行承兑汇票增加1,065亿,同比多增1,286亿;信托贷款-828亿,同比少减218亿;委托贷款-381亿,同比少减93亿。信托和委托贷款同比降幅收敛,指向非标压降力度持续缓和。96Qesmc

图6:新增非金融企业贷款构成占比96Qesmc

资料来源:WIND、招商银行研究院96Qesmc

三是企业债券融资同比放缓。企业直接融资3,083亿,环比显著修复(增加2,899亿),但在基数作用下同比少增1,800亿。其中企业债券新增融资2,495亿,同比少增1,432亿,部分反映了充足信贷供给对企业发债的替代作用;企业股权融资新增588亿,同比少增368亿。96Qesmc

三、货币:广义流动性缺口延续96Qesmc

6月M2同比增速较上月进一步上行0.3pct至11.4%,主要受财政支出和信贷投放加速推动。财政存款在传统支出大月减少4,367亿,降幅边际扩张365亿,但考虑到当月政府融资大幅提升,财政支出强度事实上大幅上升。企业存款增加2.93万亿,同比增加4,588亿,一方面受到企业留抵退税和减税降费等政策支持,另一方面可能与银行加大信贷投放力度有关。居民存款增加2.47万亿,同比增加2,411亿,增幅边际放缓,与居民贷款回暖共同指向居民信心边际修复。M1同比增速大幅跳升1.2pct至5.8%,或与地产销售和企业扩产预期边际修复有关。M2-M1增速剪刀差回落0.9pct至5.6%,表明定期存款增长速度低于货期存款与现金,与6月PMI回暖共同指向经济活力上行。同时,社融-M2增速剪刀差维持-0.6%不变,指向银行仍然面临“资产荒”的压力。96Qesmc

图7:6月M2-M1剪刀差边际收敛96Qesmc

资料来源:WIND、招商银行研究院96Qesmc

图8:社融存量与M2存量同比增速96Qesmc

资料来源:WIND、招商银行研究院96Qesmc

四、债市影响:收益率仍维持低位波动96Qesmc

6月社融数据发布后,债券收益率不升反降,10年期国债活跃券和国开债活跃券分别下行1BP左右至2.82%和3.07%,并未因信贷数据好于预期而出现明显上调。主要原因有以下几个方面:96Qesmc

第一,债券收益率在数据发布前已出现一轮调整。由于稳增长措施不断落地,地方政府债券于6月放量发行,市场对于社融和信贷数据企稳回升已有充分预期。6月初至今,10年期国债收益率已从2.76%逐渐上行至2.84%,触及年内偏高水平。数据发布因此并未对利率中枢造成进一步的影响。96Qesmc

第二,资金面维持宽松导致收益率难以趋势性上行。除6月最后一日收益率出现明显上行外,其余时间银行间流动性均保持充裕,6月货币市场隔夜和7天利率中枢分别为1.44%和1.72%,较5月货币市场中枢仅上行8-9bp;7月上旬,隔夜利率中枢则下降至1.2%附近。在经济基本面尚无持续性改善的情况下,市场对于流动性保持合理充裕仍有信心,收益率难以显著上行。96Qesmc

第三,市场仍在观察数据好转的可持续性。尽管6月基本面数据如期触底回升,但市场对下半年经济修复速度和幅度仍然存疑。后续市场将密切关注疫情、财政、房地产等重点领域的变化,若数据并未持续好转,收益率或延续低位震荡。96Qesmc

五、前瞻:“宽信用”进展仍需观察96Qesmc

总体而言,6月金融数据在疫情缓和、政策引导和预期改善三重利好因素下,总量结构均表现亮眼。社融和信贷总量双双创下历史同期新高,以中长贷为代表的信贷结构出现积极改善,指向市场主体有效融资需求回暖。96Qesmc

前瞻地看,“宽信用”仍将是下半年宏观政策的重心所在。一方面,“稳增长”政策持续发力和经济内生动能持续改善有助于对“宽信用”形成支撑。另一方面,未来疫情、房地产以及政府融资错位对社融增长的影响仍然有待进一步观察。96Qesmc

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本期作者:96Qesmc

本期作者:招商银行研究院、资产负债管理部货币政策联合研究小组96Qesmc

 

谭卓 招商银行研究院 宏观经济研究所所长zhuotan@cmbchina.com96Qesmc

蔡玲玲  资产负债管理部 资金管理团队主管cailingling@cmbchina.com96Qesmc

田地  招商银行研究院 宏观研究员andrewtian@cmbchina.com96Qesmc

张巧栩  资产负债管理部 自营投资管理zhangqx@cmbchina.com96Qesmc

 
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