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2022年二季度经济数据点评:复工复产推动经济复苏

【招银研究|宏观点评】复工复产推动经济复苏——2022年二季度经济数据点评。

一、总体:触底反弹,修复不均mwfesmc

受疫情冲击影响,二季度GDP同比增长0.4%,较一季度下行4.4pct;季调后环比-2.6%,较一季度下行4pct。其中4月为疫情冲击高峰,总体受影响程度小于2020年一季度;5月后经济进入二次疫后修复阶段。mwfesmc

图1:GDP同比增速触底mwfesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院mwfesmc

6月经济修复明显提速,出口、基建和制造业投资成为疫后修复的主要拉动,而房地产投资跌幅进一步扩张。规模以上工业增加值当月同比3.9%;社会消费品零售总额当月同比3.1%;城镇固定资产投资额累计同比6.1%,其中制造业投资累计同比10.4%,全口径基建投资累计同比7.1%,房地产投资累计同比-5.4%。mwfesmc

图2:房地产投资收缩加剧mwfesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院mwfesmc

二、供给:生产持续修复,就业压力缓解mwfesmc

二季度工业生产实现正增长,工业增加值同比增长0.7%,较一季度回落5.8pct。工业生产增速在4月探底之后,在5月由负转正,并在6月进一步加速。6月工业增加值同比增速上升3.2pct至3.9%,但仍低于3月增速1.1pct。上游采矿业、中游制造业和下游电热燃水生产供应业工业增加值同比增速均上行,分别回升1.7pct、3.3pct和3.1pct至8.7%、3.4%和3.3%,但均低于3月增速。mwfesmc

图3:工业生产增速回升mwfesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院mwfesmc

分行业看,高技术产业、价值链条较长的行业生产持续修复。汽车制造业在消费政策支持下生产快速修复,增速由负转正,同比大幅上升23.3pct至16.2%,在所有行业中表现最好。通用设备增速转正,回升7.9pct至1.1%,专用设备制造业增速上升4.9pct至6.0%。高技术制造业生产修复明显,增速上升4.1pct至8.4%,相关行业如电子及通讯设备制造、电气机械制造增速均大幅改善。其中电气机械制造业生产增速已超过3月份,医药制造业增速跌幅收窄3.8pct至-8.5%。mwfesmc

服务业生产加速修复,6月服务业生产指数同比增速转正,回升6.4pct至1.3%。铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、零售等接触性服务业均加速修复。mwfesmc

图4:服务业生产增速转正mwfesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院mwfesmc

前瞻地看,下半年工业和服务业生产有望继续修复上行,中枢将高于上半年。但工业生产增长动能仍将趋弱,服务业生产或受弱预期制约。mwfesmc

生产修复带动就业改善,6月全国城镇调查失业率显著回落0.4pct 至5.5%,持平于政府全年目标上限。6月城镇新增就业125万人,增幅逆季节性上升,推动6月城镇新增就业累计同比降幅收窄1.5pct至-6.3%。其中,在就业人口中占比近9成的25-59岁群体失业率快速回落至4.5%的较低水平,成为失业率改善的主要动力。但16-24岁青年人群失业率进一步上行0.9pct至19.3%,再创历史新高。mwfesmc

图5:失业率结构性分化mwfesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院mwfesmc

前瞻地看,随着经济进一步修复,总体就业压力有望边际缓解,但考虑到就业的季节性,后续失业率仍有反弹可能。尤其是进入暑期,创记录的1,076万应届毕业生进入就业市场,或进一步推高青年失业率。mwfesmc

三、固定资产投资:加速回升,结构分化mwfesmc

上半年全国城镇固定资产投资累计同比增长6.1%,增速较一季度下行3.2pct,较1-5月小幅下行0.1pct。6月当月同比增速5.6%,较5月回升1pct;季调环比增长0.95%,较5月上升0.12pct,总体加速修复。其中,基建投资累计同比进一步提速,制造业投资保持高增长,两者成为当前经济修复的主要拉动;令人担忧的是,房地产投资收缩加剧。mwfesmc

图6:基建投资增速持续上身mwfesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院mwfesmc

(1)房地产:销售小幅回升,投资收缩加剧mwfesmc

6月商品房销售降幅大幅收窄,全国商品房销售面积同比-18.3%,销售金额同比-20.8%,平均单价同比-3.1%,降幅分别较上月收窄13.5pct、16.9pct和5.6pct。但6月销售数据环比显著改善,或更多由于季节性因素,叠加部分疫情期间积压需求的延后释放,可持续性仍然有待观察。mwfesmc

6月房地产投资单月同比下降9.4%,降幅较5月扩大1.6pct,拖累1-6月累计同比增速进一步下滑1.4pct至-5.4%。从房地产投资的两个主要组成部分来看,占比超六成的建安投资和超三成的土地购置费或仍在继续下滑。一是建安投资随新开工、施工和竣工面积收缩加速下滑。由于房企资金紧张,6月房地产新开工、施工和竣工面积同比分别下降45.1%、48.1%和40.7%。二是土地购置费同比延续大幅收缩。6月土地成交价款环比季节性回升,但土地购置面积同比降幅扩大至-52.8%,创下今年以来最大单月降幅。6月百城土地成交溢价率为4%,10个已完成第二批集中供地的城市平均溢价率为3.2%,均处于较低水平,土地市场尚未回暖。mwfesmc

图7:房地产投资收缩加剧mwfesmc

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资料来源:Macrobond、招商银行研究院mwfesmc

6月房企到位资金同比降幅收窄9.8pct至-23.6%。一方面,商品房销售边际改善带动住户端资金来源明显回升,定金及预收款、个人按揭贷款同比降幅分别较5月大幅收窄17.9pct、14.7pct至-30.8%、-19.7%;另一方面,房企信用压力未见缓解,国内贷款同比降幅与5月接近,达-32.1%,自筹资金降幅继续扩大4.2pct至-17.5%。mwfesmc

图8:住户端资金拖累收窄但房企信用压力不减mwfesmc

资料来源:Wind、招商银行研究院mwfesmc

前瞻地看,随着前期积压需求消耗、以及季节性高点过去,短期内房地产销售或仍承压。房企仍面临较大信用压力,部分房企开工施工资金不足,拿地意愿持续低迷。三季度房地产市场悲观预期或较难快速扭转,房地产投资仍面临较大下行压力。mwfesmc

(2)基建:托底经济,加强发力mwfesmc

基建持续加强发力,提速见效。上半年全口径基建投资累计同比增长9.3%,较1-5月上升1.1pct,较去年全年增速大幅上升9.1pct。6月基建投资明显提速,当月同比增速上升4.1pct至12%,创下年内单月最高增速,较3月份上升0.2pct。从结构上看,三大行业增速表现分化,1-6月电热燃水业及水环公共业累计增速均达两位数,分别为15.1%和10.7%,而交运仓邮业增速下降1.7pct至4.6%。mwfesmc

图9:基建投资增速持续上升mwfesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院mwfesmc

图10:基建相关行业投资增速较高mwfesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院mwfesmc

基建投资增速同比高增主要受到意愿、资金和项目三方面因素驱动。一是今年基建投资作为逆周期调节工具的重要性上升。二是资金充裕,一方面6月新增专项债发行再次提速,单月发行规模达1.36万亿元,创下历史新高。今年下达的3.45万亿新增专项债额度已基本发行完毕。另一方面,公共财政投向基建的比例和增速有所上升,支出强度明显提升。三是各地重大项目早下达、早开工,提前形成实物工作量。疫情对物流及用工的影响进一步缓解,高频数据显示项目动工加快。mwfesmc

前瞻地看,基建投资有望延续高速增长。三季度基建投资仍有较为充裕的资金支撑,3.4万亿新增专项债要在8月底前使用完毕,叠加1.1万亿“准财政”政策性、开发性金融工具助力投资发展。但值得注意的是,财政收支压力或在下半年对基建投资形成一定拖累。四季度基建投资仍需增量政策工具支持,与现有资金形成衔接。mwfesmc

(3)制造业:维持高增,韧性较强mwfesmc

制造业投资增速整体趋缓,但维持较高韧性。上半年制造业投资累计同比增长10.4%,较1-5月下降0.2pct,较去年全年下降3.1pct;6月制造业投资增速上升2.8pct至9.9%。分上中下游来看,上游石油、化工等原材料生产加工业,因俄乌冲突导致短缺和价格上涨,加上“双控”政策约束边际松动,相关行业投资增速上升,但近期受保供稳价政策影响,增速边际回落。中游计算机电子设备、专用设备制造等行业在出口韧性较强的拉动下,持续扩大生产,但受外需回落的压制,增速下行。下游消费品制造业一季度增速大幅回升,但4月在疫情冲击下增速迅速回落,5月有所修复,6月复苏加速。mwfesmc

图11:制造业投资增速边际放缓mwfesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院mwfesmc

前瞻地看,制造业投资有望稳健增长,但增速或边际回落。支撑因素主要来自于高技术制造业投资持续发力、企业生产经营活动及预期边际改善、助企纾困的财政政策与“宽信用”货币政策持续配合发力,以及“双碳”政策持续纠偏。制约因素一是原材料价格虽有所回落但仍处高位,输入性通胀压力加剧;二是出口承压和地产修复缓慢;三是工业企业利润增长承压,且显著分化。mwfesmc

图12:高技术制造业增速回升mwfesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院mwfesmc

四、消费:修复动能有所增强mwfesmc

二季度疫情对消费形成较大冲击,社会消费品零售总额同比增速较一季度下行7.9pct至-4.6%。6月消费加速修复,同比增速较上月大幅上行9.8pct至3.1%,环比增长15.5%,并推动累计同比增速由1-5月的-1.5%收窄至-0.7%。 mwfesmc

消费修复结构上延续了商品好于服务的特征。一是6月商品零售额同比增速自3月以来首度转正,较5月上行8.9pct至3.9%,餐饮业零售额同比增速仍处收缩区间,但降幅较5月大幅收窄17.1pct至-4%。二是6月消费修复主要受线下消费场景快速修复推动。6月网上商品和服务零售额同比增速达4.0%,仍高于整体社会消费品零售增速0.9pct,但修复动能相对整体消费偏弱,同比增速仅较5月上升1.1pct。mwfesmc

图13:餐饮消费改善缓慢mwfesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院mwfesmc

分商品类型来看,一是必选品仍保持修复。粮油食品和烟酒同比增速自上月高点小幅回落,服装和日用品同比增速大幅转正,分别上行11.9pct和9.2pct至1.5%、7.2%。二是可选品整体加速修复,部分商品消费表现亮眼。化妆品、金银珠宝、通讯器材等商品增速均大幅转正,增速上行幅度在7.6pct到20pct之间。在促销费政策和供给端修复带动下,汽车和家电消费表现亮眼,同比增速分别上行29.8pct和15.9pct至17.8%、3.7%。但地产下游的建筑及装潢材料、家具等商品增速仍处收缩区间。mwfesmc

图14:商品消费修复动能结构分化mwfesmc

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资料来源:Macrobond、招商银行研究院mwfesmc

前瞻地看,促销费政策的积极影响有望持续,支撑消费进一步修复,但私人部门预期转弱叠加零星疫情或抑制消费复苏斜率,三季度消费累计同比增速有望转正。mwfesmc

五、前瞻:政策发力,修复提速mwfesmc

二季度经济在疫情冲击后迎来修复,6月供需两端修复动能均有所增强。在稳增长政策支持下,供给端快速修复,总体失业率明显改善,基建和制造业投资持续发力,部分商品消费表现亮眼,对总需求形成支撑。但同时,经济不平衡修复特征凸显,青年就业压力高企、房地产投资收缩加剧、服务业修复缓慢等问题较为突出,不利于私人部门预期改善和信心修复。mwfesmc

前瞻地看,下半年出口高景气或边际走弱,消费复苏或受疫情扰动,房地产投资改善仍需时日。在政策支持下,基建和制造业投资将持续发力,对经济增长形成有力支撑。mwfesmc

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