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产业链优势支撑出口超预期——2022年7月进出口数据点评

2022年7月我国进、出口景气度延续分化,贸易顺差进一步扩张。按美元计价,7月我国进出口总金额5,647亿美元,同比增长11%。其中,出口3,330亿美元,同比增长18%(市场预期16.2%);进口2,317亿美元,同比增长2.3%(市场预期4.5%);贸易顺差1,013亿美元,再创历史新高,同比扩张455亿美元(82%),环比扩张33亿美元(3.4%)。

图1:进、出口同比增速持续分化lVaesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院lVaesmc

一、出口:产业链优势形成支撑lVaesmc

7月出口金额同比增速较6月边际上升0.1pct。当前出口的较高增长,一方面存在对3-4月疫情缺口的部分填补,另一方面受到国内产业链的完备和韧性支撑,表现为上中下游商品呈现高景气、对新兴经济体出口实现较高增长。从外需来看,俄乌冲突造成周边地区供应链紊乱,原材料和能源价格高涨,生产能力受限,欧洲国家通过进口满足内需,近两个月主要新兴经济体生产端的高景气与美欧形成分化。这不仅部分提振了我国对欧盟出口,还通过产业链条,带动了我国对其他新兴经济体的出口。在全球产业链转移的背景下,我国与新兴经济体之间并非简单竞争关系,存在一定的提振和互补。此外,值得注意的是出口价格增速持续上涨,虽有利于我国贸易条件缓和,但出口数量增速偏低。lVaesmc

图2:新兴经济体制造业景气度环比偏强lVaesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院lVaesmc

分商品类别看,各类商品增速分化,一部分受产业链优势支撑保持高景气,另一部分随外需结构转变增速低迷,但整体而言正向的拉动力更强。呈现高景气的商品,一是农产品、成品油、钢材、铝材等原材料类商品,二是塑料制品和纺织纱线、织物及制品,三是除消费电子和家电外的机电产品,主要包括电机、电气设备和机械器具等产品,四是服装、鞋靴、箱包等商品。上述四类商品合计拉动出口增速约13pct,反映出我国产业链从原材料、到中间品、到制成品的完备性,也与当前外需的结构变化密切相关。一是在俄乌冲突背景下,原材料类商品供需失衡,持续支撑相关出口;二是海外汽车、新能源基础设施设备等需求,或带动了较长产业链条上各类商品的出口;三是海外出行社交持续修复带动相关商品高增长。lVaesmc

图3:产业链上中下游商品出口增速均现上行lVaesmc

资料来源:WIND、招商银行研究院lVaesmc

分地区来看,7月我国对主要贸易伙伴出口有所分化,对美国、韩国和中国台湾地区出口增速回落幅度在8pct以上,或受地缘政治和供应链扰动的影响;对其他主要贸易伙伴出口保持高增长。其中,对欧盟出口增速大幅回升,对总出口增长贡献达3.6pct。对东盟出口增速高位上行,对总出口增长的贡献达4.7pct,结合近几个月对东盟出口商品结构来看,产业链条上原材料、中间品增速大幅上升,如机电产品、贱金属制品、塑料橡胶、纺织品、化工产品等。lVaesmc

图4:我国对东盟出口增速大幅上行lVaesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院lVaesmc

注:2021年为两年平均增速lVaesmc

二、进口:内需疲弱形成拖累lVaesmc

7月进口金额同比增速边际上行1.3pct至2.3%,但较疫前1-2月的16.2%仍存在较大差距。内需较为疲弱,叠加大宗商品价格高企等因素,造成进口持续低迷。从进口的数量和价格来看,价格的拉动或有所减弱,7月全球RJ/CRB大宗商品价格指数同比增速加快回落,重点商品进口数量延续收缩,但原油、粮食、大豆等商品进口数量降幅收窄。 lVaesmc

图5:出口价格增速上行,贸易条件持续改善lVaesmc

资料来源:WIND、招商银行研究院lVaesmc

分产品看,燃料类商品对进口金额增长的拉动边际上升。原材料类商品边际分化但整体低迷,制造业中间品整体延续收缩,消费品持续低迷,这三类商品持续拖累进口增长。lVaesmc

分地区来看,自美国进口再度陷入收缩,自欧盟、日本、韩国、澳大利亚进口降幅则较上月有所收窄。自东盟进口表现较为亮眼,同比增速自上月的5.3%上行4.3pct至9.6%,我国与东盟之间贸易或通过产业链耦合形成正向循环。lVaesmc

图6:我国自东盟进口增速回升lVaesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院lVaesmc

注:2021年为两年平均增速lVaesmc

三、前瞻:贸易顺差或维持高位lVaesmc

7月出口增速维持韧性,但进口仍偏低迷,单月贸易顺差再创新高。前瞻地看,我国出口景气的可持续性仍有待观察。随着美欧经济增速放缓甚至陷入衰退,全球贸易景气度或趋势性回落,我国出口景气也面临下行压力,但凭借产业链优势,出口增速下行的斜率或较为平缓。进口或继续随内需呈弱势修复。当前阶段贸易顺差预计还将维持高位。lVaesmc

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本期作者lVaesmc

谭卓  宏观经济研究所所长zhuotan@cmbchina.comlVaesmc

王欣恬 宏观研究员xintianwang@cmbchina.comlVaesmc

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