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美国核心通胀超预期——2022年8月美国CPI数据点评

纽约分行8月美国CPI通胀8.3%(预期8.1%),较前值回落0.2pct;核心CPI通胀6.3%,较前值提升0.4pct。

8月美国CPI通胀8.3%(预期8.1%),较前值回落0.2pct;核心CPI通胀6.3%,较前值提升0.4pct。wADesmc

图1:8月美国CPI通胀超预期wADesmc

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资料来源:macrobond、招商银行研究院wADesmc

一、能源食品:能源通胀持续回落,食品通胀续创新高wADesmc

能源通胀持续回落,回落幅度符合预期,主因是国际油价持续回落,且去年同期基数上升。8月能源项同比增速23.8%,较前值回落9.1pct,对CPI通胀贡献为1.74pct,较上月下行0.65pct;季调后环比增速-5.0%,较前值下行0.4pct。wADesmc

图2:能源价格持续下行wADesmc

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资料来源:macrobond、招商银行研究院wADesmc

食品通胀续创新高,幅度略超预期。国际粮价上涨支撑居家食品项高增长,服务通胀普涨亦引致户外餐饮项显著走强。8月食品项同比增速11.4%,较前值上行0.5pct,对CPI通胀贡献1.58pct;季调后环比增速0.8%,较前值下行0.3pct。从环比看,食品通胀动能正从商品转向服务:居家食品项季调环比增速0.7%;户外餐饮项季调环比增速0.9%,创下1980年代大通胀后的新高。wADesmc

图3:服务通胀环比动能显著走强wADesmc

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资料来源:macrobond、招商银行研究院wADesmc

图4:户外餐饮项通胀环比动能走强wADesmc

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资料来源:macrobond、招商银行研究院wADesmc

前瞻地看,原油价格上受美联储加息和经济衰退预期压制,下受供需缺口支撑的格局未有改变。能源通胀或在基数效应影响下继续收窄,但环比跌幅或有所收敛。考虑到国际粮价于7月末见底反弹,且户外餐饮通胀将具备韧性,食品通胀未来几个月可能续创新高。wADesmc

二、核心商品:通胀高度不降,宽度提升wADesmc

核心商品通胀韧性超预期,反映需求仍强,实质性衰退并未到来。8月核心商品项同比增速7.1%,较前值上行0.1pct,对CPI通胀贡献为1.45pct,较上月上行0.03pct;季调后环比增速0.5%,较前值上行0.3pct。wADesmc

图5:核心商品主要分项环比动能均走强wADesmc

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资料来源:macrobond、招商银行研究院wADesmc

机动车和家居是核心贡献项,二手车价格或已见顶,新车价格仍在上行。家居项/新车/二手车同比增速10.6%/10.1%/7.8%,对CPI通胀贡献0.40pct /0.39pct/0.28pct,季调后环比增速1.1%/0.8%/-0.1%。wADesmc

核心商品通胀宽度提升,多数分项环比动能走强。所有分项中仅医疗和酒季调环比增速回落,其余分项季调环比增速均高于上个月。wADesmc

前瞻地看,“普涨”格局下,核心商品通胀将具备较强惯性,维持高位震荡。wADesmc

三、核心服务:工资-价格螺旋持续发酵wADesmc

核心服务通胀在高位继续超预期上行,工资-价格螺旋持续发酵。核心服务CPI通胀6.1%,比前值大幅提升0.6pct,对CPI通胀贡献为3.53pct,比前值提升0.29pct;季调后环比增速0.6%,较前值上行0.2pct。wADesmc

图6:核心服务通胀存在脱锚风险wADesmc

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资料来源:macrobond、招商银行研究院wADesmc

受劳动力市场供不应求影响,居住项季调环比增速0.7%,较前值提升0.2pct,创下近30年来新高;交通服务季调环比增速0.5%,较前值提升1.0pct,与油价走势背道而驰。其他分项除娱乐服务外环比动能全面提升,指向核心服务通胀高度与宽度亦全面提升。wADesmc

前瞻地看,考虑到美国房租价格环比高增或持续至明年二季度,工资-价格螺旋仍存强化风险,服务通胀粘性已成通胀控制的最大难题。wADesmc

图7:房租通胀环比动能创30年新高wADesmc

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资料来源:macrobond、招商银行研究院wADesmc

图8:工资-价格螺旋持续强化wADesmc

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资料来源:macrobond、招商银行研究院wADesmc

四、影响及前瞻:美联储9月将加息75bpwADesmc

美国8月CPI通胀数据超预期,主因在核心通胀超预期。从结构看,能源通胀仍是主要拖累项,食品通胀在户外餐饮拉动下继续上涨,核心通胀的高度和宽度则全面超出市场预期。美联储9月议息会议加息75bp已“板上钉钉”,市场对加息100bp的预期概率也已升至30%以上。wADesmc

受此影响,美债市场出现膝跳反应,短端涨幅超过长端,收益率曲线进一步倒挂。美国国债2年期收益率上涨18.5bp至3.76%,10年期收益率上涨5bp至3.41%,10Y-2Y利差进一步下跌13.5bp至-34.8bp。wADesmc

境内美元流动性保持平衡,但资金价格因加息预期升温进一步上涨。境内美元流动性在上周持续紧张后本周恢复平衡,境内主要机构均有融出。9月15日为外汇存款准备金率下调的执行日,全市场约有190亿美元左右的外汇存款准备金释放,将进一步缓解境内美元流动性压力。但各期限报价因加息预期高企而小幅上涨。境外中资方面,因加息在即且叠加三季度末因素,各机构中长期资金需求增加,3个月以上各期限价格均较昨日上行5bps。 wADesmc

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本期作者wADesmc

招商银行研究院、资产负债管理部、纽约分行 谭卓 招商银行研究院 宏观经济研究所所长 zhuotan@cmbchina.comwADesmc

王天程  招商银行研究院 宏观研究员wADesmc

李芸  资产负债管理部 资金管理岗 徐冉子  纽约分行 资金管理岗wADesmc

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