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2022年9月美联储议息会议点评:牺牲经济抗通胀

【招银研究|宏观点评】牺牲经济抗通胀——2022年9月美联储议息会议点评

作者:招商银行研究院 资产负债管理部 纽约分行

美东时间9月21日,美联储在9月议息会议后宣布加息75bp,将联邦基金利率区间提升至3.0-3.25%,缩表上限按计划提升至每月950亿美元。这是美联储今年连续第三次大幅加息75bp,美国股债表现分化。从宣布加息到鲍威尔讲话,美股走出先跌后涨再跌的趋势,标普500收跌1.71%,纳指收跌1.79%;10Y美债收益率先涨后跌,收益率曲线继续倒挂。xnaesmc

图1:议息会议前,市场预期加息75bpxnaesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院xnaesmc

表1:美联储经济预测(SEP)xnaesmc

资料来源:美联储、招商银行研究院xnaesmc

表2:美联储议息会议声明文本对比xnaesmc

资料来源:美联储、招商银行研究院xnaesmc

一、经济:衰退渐行渐近xnaesmc

美联储认为当前美国经济总体放缓,支出和生产指标温和增长(modest growth),并进一步显著下调对美国经济增速的预测,表达了对经济损失更高的容忍度。上半年美国GDP受库存和出口波动影响,连续两个季度环比负增长。近期美国经济指标快速放缓,居民消费同比增速显著下滑,房地产行业活动和企业固定投资受利率上行压制,出口则受到海外需求抑制。美联储因此将对全年实际GDP增速的预测较二季度预测大幅下调1.5pct至0.2%,将对明年和后年的预测也分别下调0.5pct和0.2pct至1.2%和1.7%。鲍威尔在会后表示,若政策紧缩加剧且持续更久(more restrictive for longer),美国经济“软着陆”的概率将相应降低。xnaesmc

图2:美联储资债表规模小幅缩减xnaesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院xnaesmc

从美联储的“双重目标”看,美国就业仍然“强劲”(robust)而通胀“居高不下”(remains elevated),驱动政策立场加速收紧。就业方面,过去三个月,非农就业月均增长37.8万人,就业总人数已超过疫前水平。失业率小幅反弹至3.7%,仍位于近50年低位。美国“用工荒”仍在延续,平均每个失业者对应约2个空缺岗位。美联储预计紧缩政策将使劳动力市场走弱(softened),上调年末失业率预测0.1pct至3.8%,大幅上调明年失业率0.6pct至4.4%。另一方面,美国通胀仍然远高于2%的目标,8月CPI通胀下行速度不及预期,核心通胀显示出较强粘性。美联储因此分别上调今明两年的PCE通胀预测0.2pct、0.1pct至5.4%、2.8%,并预测PCE通胀至2025年才会回到2%的目标水平。xnaesmc

图3:非农就业已超过疫前水平xnaesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院xnaesmc

图4:美国通胀预期边际回落xnaesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院xnaesmc

二、政策:加息路径更高更陡xnaesmc

本次会议美联储进一步强调了“控通胀”的决心,加息75bp符合市场预期,今明两年的加息路径更加前置且激进。从今年3月至今,美联储已经加息5次共300bp,政策利率已超过中性利率水平(2.5%),进入紧缩区间。点阵图显示,年末联邦基金利率的预测中位数达4.4%,较二季度大幅上行1pct,年内仍有125bp加息空间,略超市场预期上限(100bp);明年政策利率将继续上行至4.6%,至2024年才会回落。鲍威尔重申需要看到通胀回落的“实质性证据”(compelling evidence)才会放缓加息步伐,需要以史为鉴,不能过早放松货币政策。关于下一次加息的幅度,鲍威尔仍表示将基于数据相机抉择。xnaesmc

图5:美联储政策利率区间超过中性利率xnaesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院xnaesmc

缩表方面,美联储将按5月公布的缩减方案继续执行。缩表速度于本月翻番至每月不超过950亿美元(600亿美元国债和350亿美元MBS)。目前缩表已开启三个半月,至8月底总共缩减不到900亿美元,其中国债减少约850亿美元,基本达到上限;MBS规模不降反增,可能因为 MBS结算存在时滞,暂未体现在资产负债表上。xnaesmc

三、市场:收益率倒挂加剧,美元流动性宽松xnaesmc

美债方面,加息后收益率显著上行,曲线倒挂程度进一步加剧。本次议息会议之前,市场由衰退交易转为通胀交易,收益率一路上行。其中2Y美债收益率从今年7月底低位上行117bp至4.02%,创近15年来新高;10Y美债收益率上行至3.5%以上,为2011年以来新高。曲线倒挂幅度走扩,10Y-2Y美债利差扩大至-51bp,触及1985年以来最低水平。xnaesmc

图5:美国债收益率倒挂加剧xnaesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院xnaesmc

境内美元短期流动性宽松,除隔夜外其余期限价格基本持稳。9月15日,因央行执行新的外汇存款准备金率,美元流动性得到补充。境内短期美元供给充裕,市场需求在加息后集中在隔夜及3m以上期限。价格方面,除隔夜外,其余各期限价格在决议公布前已提前定价本次加息。9月22日银行间美元拆借加权成交利率较前一日相对持稳,隔夜利率同步上调75bp至3.06%,1M 3.35%,3M 3.94%。xnaesmc

四、前瞻:衰退或更早更深xnaesmc

前瞻地看,更高更陡的加息路径可能导致美国衰退更早更深。劳动力市场拐点可能已经出现,随着经济活动快速收缩,美国或于明年年初陷入“实质性衰退”,持续的高利率也会加深未来的衰退程度。随着美国经济陷入实质性衰退,美联储货币政策可能随之转向,缩表大概率同步终止。此外,缩表速度翻番后美元流动性将加速收紧,尽管总量充裕,但仍需警惕准备金分布不均带来的冲击。xnaesmc

-END-xnaesmc

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