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2022年9月美国CPI数据点评:商品通胀过去式,服务通胀进行时

【招银研究|宏观点评】商品通胀过去式,服务通胀进行时——2022年9月美国CPI数据点评。

9月美国CPI通胀8.2%(预期8.1%),较前值回落0.1pct;核心CPI通胀6.6%(预期6.5%),较前值提升0.3pct,创1982年8月以来新高。lLPesmc

图1:9月美国CPI通胀超预期lLPesmc

资料来源:macrobond、招商银行研究院lLPesmc

一、能源食品:服务分项环比动能持续走强lLPesmc

能源项通胀持续回落,主因是能源商品通胀随国际油价持续回落,但能源服务通胀仍在高位。9月能源项同比增速19.8%,较前值回落4.0pct,对CPI通胀贡献为1.4pct;环比增速-2.1%,较前值上行2.9pct。其中,能源商品项环比增速已连续3个月录得负值,但服务项环比增速仍高达1.1%。lLPesmc

图2:能源项仍为环比拖累项lLPesmc

资料来源:macrobond、招商银行研究院lLPesmc

图3:服务通胀环比动能持续走强lLPesmc

资料来源:macrobond、招商银行研究院lLPesmc

食品通胀见顶回落,结束了连续14个月的上涨,主因是居家食品项通胀随国际粮价见顶回落,但户外餐饮项通胀续创新高。9月食品项同比增速11.2%,较前值回落0.2pct,对CPI通胀贡献1.5pct;环比增速0.8%,持平前值。从分项环比动能看,居家食品项环比增速0.7%,户外餐饮项环比增速0.9%,均与前值持平。lLPesmc

图4:户外餐饮项通胀环比动能走强lLPesmc

资料来源:macrobond、招商银行研究院lLPesmc

前瞻地看,受OPEC减产计划落地影响,国际油价已在9月下旬触底反弹。由于去年四季度油价基数逐月下行,源通胀或在基数效应影响下开始反弹,环比动能也将由负转正。食品通胀未来几个月可能维持高位震荡,商品和服务分项将延续分化走势。lLPesmc

二、核心商品:价格环比零增长lLPesmc

核心商品通胀持续回落,环比动能回落至0,边际上未再推高通胀。9月核心商品项同比增速6.6%,较前值下行0.5pct,对CPI通胀贡献1.4pct;环比增速0,较前值大幅回落0.5pct。lLPesmc

图5:核心商品主要分项环比动能均走弱lLPesmc

资料来源:macrobond、招商银行研究院lLPesmc

二手车价格环比跌幅大幅走阔,新车、家居项环比涨幅亦在收窄。家居项/新车/二手车同比增速9.9%/9.4%/7.2%,环比增速0.6%/0.7%/-1.1%。核心商品通胀宽度收敛,多数分项环比动能转负,除汽车、家居外的5个分项已有4个环比动能小于等于0。lLPesmc

前瞻地看,由于美联储加息对总需求,特别是耐用品消费构成持续压制,核心商品通胀将成为过去式,环比动能难见显著反弹。lLPesmc

三、核心服务:通胀动能进一步增强lLPesmc

核心服务通胀在高位继续超预期上行,房租、医疗、交通服务三大分项通胀均创下本轮新高。核心服务通胀6.7%,较前值大幅提升0.6pct,创1982年8月以来新高,对CPI通胀贡献3.9pct;环比增速0.8%,较前值再上行0.2pct,环比动能进一步走强。lLPesmc

图6:核心服务主要分项环比动能均走强lLPesmc

资料来源:macrobond、招商银行研究院lLPesmc

劳动力市场仍然火热,房租持续上涨,二者均在成本端大幅推升服务业通胀,并引致各分项普涨。核心服务三大分项环比动能均大幅走强:房租项环比增速0.8%,较前值再提升0.1pct,续创近30年来新高;交通服务项环比增速1.9%,较前值提升1.4pct,继续与油价走势相背离;医疗服务环比增速1.0%,较前值提升0.2pct,亦创下本轮新高。lLPesmc

图7:房租通胀续创新高lLPesmc

资料来源:macrobond、招商银行研究院lLPesmc

图8:劳动力市场仍然火热lLPesmc

资料来源:macrobond、招商银行研究院lLPesmc

前瞻地看,由于房价同比增速于今年4月见顶,我们从历史经验判断房租通胀至少要在明年上半年方能见顶。后续需密切关注“工资-物价螺旋”的演化,若服务业时薪环比增速继续上行,服务通胀或继续超出市场预期。lLPesmc

四、影响及前瞻:美联储年内仍将至少加息125bplLPesmc

服务通胀动能增强令美国9月CPI通胀数据再超预期。前瞻地看,考虑到服务通胀的高粘性,美联储年内加息立场难见松动,剩余两次议息会议中将至少合计加息125bp,美国经济衰退风险相应进一步上升。lLPesmc

美债方面,加息后收益率显著上行,曲线倒挂程度再次回到历史高位。9月通胀数据超出市场预期,市场普遍认为未来两次议息会议各加息75个基点概率加大,美债收益率大幅上行,其中2年期美债利率上行近20Bps至4.5%的水平,10年期上行5Bps至3.95%左右。曲线倒挂幅度走扩,10年-2年期利差重回-50Bps上方,继续触及近40年来低位。投资级信用债市场主要受近期英国养老基金抛售资产因素影响较大,主要指数显示的风险点差持续扩大。金融类投资级债券市场因大银行今日开始公布季报和预测而鼓舞,但仍受近期监管资金本要求改变进而与新发债券供应相关。lLPesmc

境内美元短期流动性宽松,长期限价格小幅上涨。因9月下调外汇存款准备金率而释放了资金,境内美元短期流动性充裕,境内外中资机构整体需求寥寥。价格方面,因市场进一步坚定了11月加息75bps的预测,中长期限价格上涨,境内美元同业拆放参考利率(ciror)1M以上价格小幅上调,隔夜3.05%,1M 3.37%,3M 3.94%,6M 4.26%,1Y 4.55%。境外美元3M成交价格从4.4%上调至4.45-4.5%,其余期限价格持稳。lLPesmc

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责编:Momoz
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