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2022年10月经济数据点评:曲折前行

【招银研究|宏观点评】曲折前行——2022年10月经济数据点评

10月规模以上工业增加值当月同比5.0%;社会消费品零售总额当月同比-0.5%;城镇固定资产投资额累计同比5.8%,其中制造业投资累计同比9.7%,全口径基建投资累计同比11.4%,房地产投资累计同比-8.8%。roMesmc

受疫情散发、外需回落和地产下行等因素影响,10月整体修复动能有所减弱。在供给端,工业和服务业生产增速明显放缓;在需求端,出口和消费增速均超预期转负;房地产投资单月增速收缩加剧。“稳增长”政策支撑基建和制造业投资保持高速增长,但单月增速均边际放缓。roMesmc

图1:三驾马车修复动能放缓roMesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院,注:2021年各月为两年平均增速roMesmc

一、供给:生产大幅减速,就业有待改善roMesmc

工业生产修复放缓。规上工业增加值当月同比增速下降1.3pct至5.0%,累计同比增速小幅上升0.1pct至4.0%。工业生产受供需因素制约,一方面疫情散发形成供给冲击;另一方面地产低迷,消费修复放缓,叠加出口加速下行,整体需求仍然疲弱。roMesmc

图2:工业生产增速回落roMesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院roMesmc

分三大门类看,上游采矿业工业和中游制造业增速回落,当月同比增速分别下降3.2pct、1.2pct至4.0%、5.2%;下游电热燃水业同比增速上升1.1pct至4.0%。roMesmc

分行业看,高技术企业生产提速,同比增速上行1.3pct至10.6%。基建投资拉动下,机械制造业、钢铁和化工行业维持高增长,工业增加值分别同比增长16.3%、10.2%和9.8%。汽车制造业工业生产边际放缓,同比增速下降5.0pct至18.7%,但仍在所有行业中表现最好。roMesmc

服务业生产修复受疫情扰动较大。服务业生产指数当月同比增速下降1.2pct至0.1%,累计同比增长0.1%,与1-9月持平。其中,信息技术服务和金融业生产指数保持较高增长,同比增幅分别上升0.7pct、1.5pct至9.2%、6.4%;但道路、航空和铁路运输、住宿、餐饮等行业持续受疫情影响,景气度下降。roMesmc

图3:服务业生产增速再度回落roMesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院roMesmc

前瞻地看,随着疫情对生产端影响减弱,以及“稳增长”接续性政策持续发力,工业和服务业生产有望修复,但增长动能仍受弱需求制约。roMesmc

就业仍受疫情和弱需求压制,失业率与上月持平。城镇调查失业率为5.5%,仍显著高于往年季节性水平。从结构上看,分年龄段和分户籍人口的失业率整体持平上月,青年和农民两大重点群体就业压力仍存。前瞻地看,年末失业率面临季节性上行压力,但随着服务业修复,以及稳就业政策持续发力,未来就业形势有望逐步改善。roMesmc

图4:全国城镇调查失业率与上月持平roMesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院roMesmc

二、固定资产投资:疫情和地产拖累加剧roMesmc

10月全国固定资产投资同比增速下行2.4pct至4.3%,拖累累计同比增速下行0.1pct至5.8%;季调环比0.12%,动能较上月明显放缓,也远低于疫前平均水平。其中,房地产投资加速下滑,对固定资产投资拖累加大;基建和制造业投资增速高位下行,对固定资产投资的拉动边际减弱。roMesmc

(1)房地产:销售跌幅扩大,投资收缩加剧roMesmc

商品房销售降幅再度扩大。10月全国商品房销售面积同比-23.2%,销售金额同比-23.7%,降幅分别较上月扩大7.1pct、9.5pct;环比增速分别为-27.9%、-30.0%;平均单价同比增速较上月下降3.0pct至-0.6%。商品房线下销售场景受疫情冲击,“930”系列利好政策提振效果总体有限,居民信心修复仍需时日。roMesmc

房地产投资收缩加剧,当月同比下降16.0%,降幅较9月扩大3.9pct,拖累累计同比增速进一步下滑0.8pct至-8.8%。一是建安投资或仍未明显改善。由于基数效应,10月房屋新开工和施工面积同比降幅分别收窄9.3pct、10.6pct至-35.1%、-32.6%,但竣工面积同比跌幅扩大3.4pct至-9.4%。二是土地购置费或延续大幅收缩。土地购置面积和土地成交价款同比降幅分别收窄12.0pct、5.6pct至-53.1%、-49.8%,仍处于大幅收缩区间,百城土地成交溢价率为2.1%,创年内新低。roMesmc

图5:房地产投资收缩加剧roMesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院roMesmc

房企开发资金降幅扩大。10月房企到位资金同比降幅扩大4.7pct至-26.0%。一方面,商品房销售走弱令定金及预收款、个人按揭贷款同比降幅分别较9月扩大12.3pct、13.1pct至-31.0%、-31.4%;另一方面,房企信用压力边际缓解,国内贷款和自筹资金规模同比降幅较9月分别收窄7.1pct、4.8pct至-18.4%、-20.7%。roMesmc

图6:房企到位资金收缩加剧roMesmc

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资料来源:Macrobond、招商银行研究院,注:2021年各月为两年平均增速roMesmc

前瞻地看,随着中央和地方需求端刺激政策效果显现,需求或缓慢修复,短期内或带动存量项目销售。近期支持房企融资16条政策出台,有望对房地产投资形成一定支撑。但由于房企开工、施工以及土地市场持续低迷,房地产投资仍将承压。roMesmc

(2)基建:增速高位下行roMesmc

基建投资增速边际放缓。10月全口径基建投资同比增长12.8%,增速较上月下降3.5pct,但仍处于年内的高位,带动累计同比增速小幅提升0.2pct至11.4%。从结构上看,电热燃水业累计同比增速进一步上升1.1pct至18.9%;水环公共业维持高速增长,累计同比增速小幅下降0.2pct至12.6%;交运仓邮业累计同比增速上升0.3pct至6.3%,连续三个月上行。roMesmc

图7:基建投资增速边际放缓但仍处高位roMesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院roMesmc

图8:电热燃水业投资增速进一步提升roMesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院,注:2021年各月为两年平均增速roMesmc

疫情冲击和政策支撑边际减弱是基建投资边际放缓的主要原因。一方面,10月疫情反复,对项目的施工进度产生了一定的干扰。高频数据显示,沥青装置和水泥磨机开工率均环比下降。另一方面,增量政策性开发性金融工具投放进入尾声,财政压力进一步加大。银行信贷等社会配套融资成为基建的主要支撑。roMesmc

前瞻地看,年内基建投资增速将边际放缓,但在增量工具及社会配套融资的支撑下预计仍将保持8%以上的中高速增长。roMesmc

(3)制造业:需求不足压低投资增速roMesmc

整体需求疲弱压制企业投资意愿,叠加企业利润承压,制造业投资增速放缓,同比增速下行3.8pct至6.9%,拖累累计同比增速小幅下行0.4pct至9.7%。分行业来看,高技术制造业投资增长加速,累计同比增速上升0.2pct至23.6%;中游设备制造业维持高速增长,其中汽车制造业和计算机、通信和其他电子设备制造累计同比增速分别上升0.1pct和0.9pct至12.8%和20.8%。roMesmc

图9:制造业投资边际放缓roMesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院roMesmc

图10:高技术制造业投资增速高位上行roMesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院,注:2021年各月为两年平均增速roMesmc

前瞻地看,受弱预期影响,年内制造业投资增速将继续放缓,但受政策支撑仍将居于高位。roMesmc

三、消费:再受疫情冲击roMesmc

10月社会消费品零售总额同比增速下行3pct至-0.5%,拖累累计同比增速较前值下降0.1pct至0.6%。消费同比增速持续下降,一方面存在去年基数偏高的影响,另一方面因疫情再度冲击,以及内生动能不足,本月季调环比-0.68%,显著弱于季节性(疫前平均0.6%)。roMesmc

图11:消费单月同比增速转负roMesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院roMesmc

按消费类型看,商品消费和服务消费同比增速双双下滑,服务消费下降幅度更大。商品零售同比增速较9月下行2.5pct至0.5%,环比动能较9月有所改善,但仍弱于疫前同期平均水平。分商品类别来看,一是除汽车外的可选消费同比均陷入收缩,金银珠宝和通讯器材同比增速由正转负,服装鞋帽收缩加剧。二是地产相关消费品持续大幅收缩,建材、家具同比分别为-8.7%、-6.6%。国庆期间汽车促销活动效果不及预期,汽车消费同比增速较9月大幅下降10.3pct至3.9%,中断了下半年以来汽车消费的高速增长。服务方面,餐饮收入同比跌幅扩大至-8.1%,环比增速8.8%,明显低于疫前同期水平。按消费场景看,10月网上商品和服务零售额同比增速反弹至14.8%,大幅高于整体消费增速。roMesmc

图12:商品和餐饮消费同比增速再度大幅下滑roMesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院,注:2021年各月为两年平均增速roMesmc

前瞻地看,全国疫情散发,线下消费场景尚未全面恢复,促销活动对消费刺激作用有限,叠加居民收入预期和消费信心持续走弱,短期内消费复苏动能仍将疲弱。roMesmc

四、前瞻:曲折前行roMesmc

总体上看,10月经济修复放缓受到疫情冲击和地产与外需下行的拖累。前瞻地看,随着政策优化以及市场信心的恢复,未来经济修复内生动能有望增强。但在短期内,居民、企业和政府部分行为和预期的调整尚需时日,经济修复或将在曲折中前行。roMesmc

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