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2022年10月财政数据点评:收入快速回暖,支撑支出提速

【招银研究|宏观点评】收入快速回暖,支撑支出提速——2022年10月财政数据点评

1-10月,一般公共预算收入同比下降4.5%,税收收入同比下降8.9%。非税收入同比增长23.2%,国有土地使用权出让收入同比下降25.9%,一般公共预算支出同比增长6.4%。8JOesmc

一、公共财政收入:税收收入超季节性回暖8JOesmc

1-10月全国一般公共预算收入累计同比增速为-4.5%,较前值反弹2.1pct,跌幅自6月(-10.2%)以来连续收窄,主要受税基扩张及非税收入延续高增驱动。剔除留抵退税影响,前10个月一般公共预算收入累计同比增长5.1%,增速较前值上升1.0pct。单月来看,10月一般公共预算收入同比增长15.7%,较上月大幅上升7.2pct,主要是由于税收收入的超季节性回暖。税收收入当月同比增速大幅上升14.9pct至15.2%,增速创年内新高;非税收入随着上游原材料价格回落以及严肃财政纪律,国有资源有偿使用收入和不规范收费、罚款收入下降,当月同比增速大幅下降20.2pct至19.5%。8JOesmc

图1:自然口径下财政收入增速跌幅持续收窄8JOesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院8JOesmc

图2:税收收入增速反弹,非税收入持续高增8JOesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院8JOesmc

从主要税种看,10月疫情反复,出口和消费增速均超预期转负,整体需求不足压制消费类产品生产,汽车制造等生产持续放缓,但消费税同比增速却由9月的-4.4%大幅跳升为147.2%,一方面是由于去年的低基数,另一方面可能反映出税收征缴力度加大【注释1】。失业率仍处高位,居民收入增长放缓,个人所得税同比增速下降8.5pct至2.7%。企业所得税修复明显,同比增长12.6%,大幅上升24.7pct。随着留抵退税的影响消散,增值税同比增速上升5.5pct至12.2%。8JOesmc

图3:增值税增速跌幅收窄,消费税增速提升 8JOesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院8JOesmc

二、公共财政支出:收入回暖支撑支出提速 8JOesmc

10月财政收入快速回暖,收支压力有所缓和,支出增速边际上行。在连续两个月增速放缓后,10月公共财政支出增速上升3.3pct至8.7%。1-10月公共财政支出累计同比增速6.4%,较前9个月小幅上升0.2pct;累计完成进度77.2%,略低于去年的77.5%,但支出规模较去年增加1.2万亿。8JOesmc

图4:公共财政支出增速边际上行8JOesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院8JOesmc

结构上,财政支出重点保障民生。一方面,民生等重点领域支出强度增加,社保就业、卫生健康、教育支出累计同比增速分别为7.4%,12.6%和6.0%,分别较前9个月提升0.5pct,1.9pct和0.3pct,其中10月卫生健康支出同比增速大幅上升19.0pct至43.6%,创年内新高。另一方面,10月基建投资增速仍处于高位,但来自于公共财政的资金支持仍然较弱,主要是受银行信贷等社会配套融资支撑。1-10月基建类支出占比22.3%,较前值下降0.2pct。8JOesmc

图5:社保就业与教育支出占比较高 8JOesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院8JOesmc

三、政府性基金收支:收入有所回暖,支出跌幅收窄8JOesmc

10月国有土地出让收入回暖,同比增速大幅反弹22.6pct至-3.8%,带动10月政府性基金收入增速跌幅收窄16.5pct至-2.7%。今年多地增加了集中供地次数,第四轮供地集中在四季度进行,10月份已有无锡、苏州等地完成了第四轮供地,土地出让收入回暖或受此支撑。但10月商品房销售和房企到位资金跌幅再度扩大,房地产投资收缩加剧,土地出让收入难言明显好转,拐点可能尚未出现,回暖的持续性有待观察。8JOesmc

图6:国有土地出让收入增速跌幅收窄8JOesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院8JOesmc

政府性基金支出同样受到收入回暖的支撑,增速跌幅收窄22.2pct至-18.2%。但收支缺口的压力仍然较大,叠加去年财政后置,基数走高,政府性基金支出增速或延续收缩,但跌幅或边际收窄,支撑因素在于增发的5,000多亿新增专项债将加快在年内拨付使用。8JOesmc

四、市场影响:银行间流动性受到扰动,债券市场大幅波动8JOesmc

流动性方面,10月财政政策对银行间流动性形成扰动。从发行量角度看,10月政府债券融资总量增长较为显著,其中国债净融资量无明显增长,全月发行量8,272亿元,净融资量529亿元,环比下降超5,000亿元;地方政府债发行提速,发行量达到6,687亿元,净融资量达到4,444亿元。从央行资产负债表角度看,10月为缴税大月,货币当局政府存款余额为53,510亿元,环比增长9,771亿元,对基础货币总量形成负向影响。10月中上旬银行间市场流动性保持中性,但10月下旬以来边际略有收紧,货币市场利率中枢整体上行逐渐向政策利率靠拢,10月下旬至今DR001和DR007中枢分别为1.68%和1.84%。8JOesmc

债券利率方面,受多重因素叠加的影响,债券市场大幅波动。由于财政整体回笼基础货币,流动性边际收敛,叠加多项稳增长政策集中出台,市场形成螺旋式负反馈,进入11月上旬后债券收益率一改10月低位波动的局面,显著上行。10年期国债收益率逐渐从10月2.71%的中枢水平提高至2.83%,3年期国债收益率则大幅上行超20bp至2.48%,10年期与30年期地方政府债收益率分别跟随上行至3.03%和3.35%。8JOesmc

五、结论:收入快速回暖,支撑支出提速 8JOesmc

总体来看,本月财政收支情况体现出以下三个特征:一是税收收入超季节性快速回暖,非税收入增速放缓。二是公共财政保民生保就业力度进一步加大。三是土地出让收入边际修复,但持续性有待观察。8JOesmc

前瞻地看,随着政策优化调整,未来经济修复内生动能有望增强。中等口径下,财政收入有望继续回暖,但依旧承压。整体收支压力依然较大,财政支出增速或边际放缓。8JOesmc

注释8JOesmc

1、参见http://www.chinatax.gov.cn/chinatax/c102235/c5182056/content.html。8JOesmc

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