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2022年11月25日全面降准点评:适时适度,稳定预期

【招银研究|宏观点评】适时适度,稳定预期——2022年11月25日全面降准点评

2022年11月25日,央行宣布将于2022年12月5日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次下调后,金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。jYJesmc

图1:本次存款准备金率下调0.25pctjYJesmc

资料来源:WIND、招商银行研究院jYJesmc

一、实质:兼顾内外平衡,“防风险”“稳增长”jYJesmc

此次降准选择在MLF即将大量到期、债券市场大幅波动、经济修复不及预期“三重压力”叠加的时点,释放积极信号,稳定市场预期,充分满足国常会部署的“适时”要求。jYJesmc

一是“补缺口”“降成本”。此次人民银行降准公告,是近两年来首次以“为保持流动性合理充裕”的表述开头。结合近期资金利率开始向政策利率回归,显示超额存款准备金规模已较前期高点有所回落,银行间流动性逐步趋紧。而12月将有5,000亿MLF到期,叠加跨年资金需求,流动性缺口加大。本次降准可共计释放长期资金约5,000亿元,可有效弥补流动性缺口。同时,相较MLF续作,由于法定存款准备金利率(1.62%)低于MLF利率(2.75%)113bp,本次降准预计可降低金融机构资金成本每年约56.5亿元,并传导至实体经济,降低企业综合融资成本。jYJesmc

二是“抑波动”“防风险”。11月10日以来,随着美国CPI通胀超预期回落,以及我国公共政策及房地产政策出现积极信号,债券市场利率迅速大幅上行,并触发银行理财和公募基金大规模赎回。为此,央行加大公开市场操作,11月14-18日当周,央行公开市场货币累计净投放3,680亿元,以维护市场流动性,稳定债券市场预期。本次降准有利于向市场传递央行维持流动性合理充裕的政策意图,有效缓解债券市场单边下跌风险。jYJesmc

三是“稳增长”“促投资”。10月实体经济整体修复动能减弱,显示四季度经济持续恢复压力加大:消费和出口同比增速滑入负区间;房地产投资收缩加剧。同时,金融数据未能延续9月的超预期表现,仅企业中长贷有所支撑,居民和政府表现不佳,金融支持实体经济的必要性上升。近期随着金融支持房地产市场平稳健康发展的政策逐步落地,此次降准可为房地产纾困提供适宜的流动性环境。jYJesmc

图2:10月社融超季节性回落 jYJesmc

资料来源:WIND、招商银行研究院jYJesmc

此次降准延续了今年以来25bp的调降幅度,响应了国常会部署的“适度”要求,是央行兼顾“内外平衡”之下,高效利用降准空间的选择。jYJesmc

一方面,降准幅度需充分考虑外部平衡及未来的政策空间。一是目前中美收益率曲线仍然全面“倒挂”,10年期美债收益率仍高于中国国债91bp,人民币对美元汇率仍处在7.15的低位。央行此次选择小幅降准,既可兼顾汇率在合理均衡水平上的基本稳定和国际收支平衡,又为明年货币政策相机抉择留出空间。二是2018年以来,我国已累计实施降准13次,加权平均法定存款准备金率从15%降到了约8.05%,处于历史低位,未来仍有政策调整空间,但弥足珍贵。近两次降准公告中,均明确降准适用机构不含已执行5%存款准备金率的金融机构,指向5%是金融机构存款准备金利率的阶段性下限。jYJesmc

图3:中美收益率曲线全面倒挂jYJesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院jYJesmc

另一方面,此次25bp的降准幅度已足够充裕。虽然此次降准释放的5,000亿资金总量上不及今年之前的历次降准,但12月份有超过1万亿元的国债和特别国债到期,释放的资金既可满足年末的流动性合理需求,也能够为明年全国经济“开门红”提供适宜的流动性环境。jYJesmc

二、前瞻:明年降准降息仍可期jYJesmc

前瞻地看,明年我国货币政策空间将明显扩张,政策将相机抉择,维持积极姿态,助力经济复苏。随着美国经济温和衰退,中国经济渐进重启,美联储紧缩放缓乃至逆转,资本外流和人民币贬值对我国货币政策的掣肘将相应减弱。考虑到国内经济复苏基础仍不稳固,央行可能于上半年进一步降准降息。基准情形下,全年央行或择机降准两次,每次0.25pct,在维持流动性合理充裕的同时“降成本”。1年期MLF亦或调降10bp,1年期和5年期以上LPR或随之“非对称”下调10bp、15bp,更好支持实体经济中长期信贷增长。jYJesmc

图4:人民币对美元汇率仍处在低位jYJesmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院jYJesmc

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责编:Momoz
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