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2023年中证500等中小盘指数有望跑赢大盘

【招银研究|权益指数月报】2023年中证500等中小盘指数有望跑赢大盘(2022年12月)

■ 三大指数特征介绍:沪深300、中证500和中证1000这三大市值风格指数,是指数产品最常使用的挂钩标的。三大指数的主要差异体现在市值、行业、估值和业绩等方面。总体而言,中证500和中证1000走势较为接近,风格都偏中小成长,科技制造等新兴产业占比较高。沪深300走势与前两者有较大差异,其风格更偏大盘蓝筹,金融和消费占比更高。从股价和业绩的弹性来看,市值越小波动越大。由于常出现大小盘剧烈分化,因此,如何判断市值风格至关重要。
■ 影响市值风格的关键因子:大小盘分化的核心原因是两者业绩增速差的变化,影响业绩增速差的关键因子有三项:1)宏观流动性是否宽裕,宏观流动性宽裕时通常小盘股偏强;2)新兴产业是否快速发展,新兴产业爆发时小盘股也通常偏强;3)并购重组政策是否积极,并购重组政策积极时小盘股也通常偏强。
■ 2022年市场回顾:今年是权益市场较为惨淡的一年,大小盘风格指数均下跌。11月以来压制市场的三座大山均有重大转变:1)防疫政策优化调整;2)房地产政策三箭齐发;3)美国加息预期放缓。在上述拐点级别的政策推动下,11月A股明显反弹,风格偏大盘蓝筹。
■ 2023年市场展望1)展望宏观经济,防疫政策大方向已经明朗,房地产政策也已明显转向,政策拐点已至,经济终将重启。预计2023年一季度在疫情和外需的拖累下宏观经济仍将筑底,二季度迎来明显好转,三四季度有所回落。2)展望货币政策,维持偏宽松格局,明年美联储加息周期步入尾声,中国通胀处于合意区间的偏低位置,央行仍会降息降准,M2增速有望高于名义GDP增速。3)展望A股大盘,将从底部震荡逐步走向慢牛。节奏上,预计今年11月到明年中呈N字形态,下半年可能高位调整;上证指数运行空间2900到3700。4)展望市值风格,现阶段受益于防疫政策和地产政策,消费和金融地产或带动沪深300阶段性跑赢中证500。但总体来说,经济修复力度较弱,消费和金融地产和总量经济高度相关,持续性不强。2023年景气度或偏向中小盘,宏观流动性将继续宽松,科技制造等新兴产业在国家产业政策支持下仍将快速发展,并购重组政策亦不会收紧,中证500和中证1000等中小盘指数有望跑赢大盘。
■ 风险提示:1、市场底往往处于政策底和业绩底之间,当前处于政策驱动的上半场,业绩驱动的下半场或在明年二季度,期间市场应有调整。2、地产基建政策持续超预期加码,将带动风格偏大盘蓝筹。

正文G2Mesmc

为更好的聚焦于A股宽基指数研究,研究院特创设《权益指数研究月报》,本文为月报的第一期。本系列报告目的在于描绘宽基指数的变化,提炼影响指数的关键因子,并对关键因子进行深入研究,以期对后市行情进行研判,从而对投资指数类产品起到辅助参考的作用。G2Mesmc

三大指数特征介绍
沪深300、中证500和中证1000这三大市值风格指数,是指数产品最常使用的挂钩标的。三大指数的主要差异体现在市值、行业、估值和业绩等方面。
1)市值分布和行业分布的差
沪深300由A股总市值最大、流动性最好的300只股票组成,而中证500由总市值排名在沪深300之后的500只股票组成,中证1000则是总市值排名在沪深300和中证500之后的1000只股票组成。三大指数分别代表大、中、小盘指数,其成分股平均市值分别为1500亿、250亿和120亿。
从行业分布上看,沪深300更偏重金融和消费,大盘蓝筹的特征较为显著。而中证500和中证1000更偏重科技和制造,中小新兴成长的特征更为明显。

表 1:三大指数的行业分布G2Mesmc

资料来源:招商银行研究院,WIND;数据截至2022年12月3日G2Mesmc

2)估值水平和业绩水平的差异
从估值水平来看,中证500和中证1000的估值长期高于沪深300,呈现出市值越小估值越高的特征。由于中小盘潜在成长空间更大,新兴产业占比相对较高,市场往往给予中小盘相对较高的估值。值得注意的是,今年业绩下滑,股价调整,各市值风格指数的估值均已达到较低水平。

表 2:三大指数的估值水平G2Mesmc

资料来源:招商银行研究院,WIND;数据截至2022年12月3日G2Mesmc

从业绩来看,中证500和中证1000的业绩波动性更大,沪深300则相对稳定。

图1:三大指数的利润增速G2Mesmc

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资料来源:招商银行研究院,WIND;数据截至2022年12月3日G2Mesmc

总体而言,中证500和中证1000走势较为接近,风格都偏中小成长,科技制造等新兴产业占比较高。沪深300走势与前两者有较大差异,其风格更偏大盘蓝筹,金融和消费占比更高。从股价和业绩的弹性来看,市值越小波动性越大。由于市场常出现大小盘剧烈分化,因此,如何判断市值风格至关重要。
影响市值风格的关键因子

大小盘分化的核心原因是两者业绩增速差的变化。影响业绩增速差的关键因素主要有三项:G2Mesmc

图2:业绩增速差决定大小盘风格
资料来源:招商银行研究院,WIND

1)宏观流动性是否宽裕。宏观流动性宽裕时通常小盘股偏强,主要逻辑是,融资成本下降和资金更易获得,对更难融资更缺资金的小公司来说业绩改善的空间更大。G2Mesmc

2)新兴产业是否快速发展。新兴产业爆发时小盘股也通常偏强,主要逻辑是新兴产业以小公司为主,在蛋糕不断做大、市场自由竞争且行业格局尚未固化的环境下,各种小企业因新业务而实现业绩爆发和赶超的潜在空间更大,而对处于成熟期的大公司来说要有大的格局变化就比较难。G2Mesmc

3)并购重组政策是否积极。并购重组政策积极时,小盘股也通常偏强,主要逻辑是并购重组直接影响上市公司的外延增长,而外延增长对小公司的业绩来说占比较大。G2Mesmc

图3:宏观流动性宽裕时小盘股偏强
资料来源:招商银行研究院,WIND
2022年市场回顾

2022年是权益市场较为惨淡的一年,大小盘风格指数均下跌。截至12月3日,沪深300指数下跌超21%,中证500和中证1000由于流动性偏宽松跌幅相对较小,两者均下跌约16%。市场整体偏弱的主要原因是,宏观经济不振导致业绩预期大幅下滑。宏观经济的三大主要制约因素是疫情反复、地产萎靡以及外需走弱。G2Mesmc

11月以来上述压制市场的三座大山都有了重大转变:1)防疫政策优化调整。中央政治局常委会11月10日召开会议,研究部署进一步优化防控工作的二十条措施,这表明防疫政策的大方向已经明朗,市场对经济修复的预期也因此有所好转。2)房地产政策三箭齐发。监管层11月以来相继对房地产信贷、发债和股权三大融资工具松绑,三支箭的出台标志着房地产融资政策的实质性转向。房地产是中国第一大支柱产业,政策朝着有利于经济恢复的方向在走。3)美国加息预期放缓。美国通胀数据年中见到高点后,10月份继续超预期加速下行,近期美联储主席鲍威尔的表述也偏鸽,美联储加息速度最快的时候大概率已经过去,这对外需构成边际利好。G2Mesmc

11月以来,在上述拐点级别的政策推动下,消费和地产链带动大盘反弹,市值风格暂时轮动到沪深300等大盘蓝筹。2023年大盘和风格如何演绎,有赖于对明年宏观经济和流动性走势的判断。G2Mesmc

图4:2022年小盘股跌幅相对较小G2Mesmc

资料来源:招商银行研究院,WIND

2023年市场展望G2Mesmc

图5:M2增速有望高于名义GDP增速
资料来源:招商银行研究院,WIND

展望明年经济,政策拐点已至,经济终将重启。大疫三年,防疫政策优化调整的大方向已经明朗,我们终将告别疫情;房地产融资政策也已明显转向,地产也将走出困局。预计GDP增速将从今年的3.3%上升到明年的4.9%,鉴于海外衰退,出口贡献减弱,经济面临范式转换的艰巨任务,将更多地依靠内需推动增长。经济节奏上,预计2023年一季度在疫情和外需的拖累下宏观经济仍将筑底,一季度是全年经济的最低点,二季度迎来明显好转,三四季度有所回落。G2Mesmc

展望明年货币政策,将维持偏宽松格局。明年经济修复仍需时日,出于稳增长需要,宽货币基调仍将延续。明年美联储加息周期步入尾声,中国通胀处于合意区间的偏低位置,货币政策的空间较为充足,央行仍会降息降准。由于明年经济活动回归常态化,预计居民消费和企业投资需求回升,储蓄意愿下降,M2增速将有所回调,但仍将显著高于名义GDP增速。G2Mesmc

展望明年A股大盘,将从底部震荡逐步走向慢牛。政策底已现,中国经济在历经一段筑底期后将重启,A股也将迎来转折之年。节奏上,鉴于海外衰退和国内疫情对企业盈利的拖累,市场难以一帆风顺,预计今年11月到明年中呈N字形态,下半年可能高位调整。空间上,上证指数2900点以下估值处于极低水平,已是底部区域;同时由于企业盈利难以恢复到2021年的水平,指数点位也难以突破3700点。此外,着眼于长期,根据估值均值回归的空间规律,以及股市三四年一轮周期的时间规律,2023-2024年A股大概率迎来慢牛。G2Mesmc

图6:A股时空规律及节奏预判
资料来源:招商银行研究院

展望明年市值风格,景气度或偏向中小盘。现阶段受益于防疫政策和地产政策,消费和金融地产或带动沪深300阶段性跑赢中证500和中证1000。但总体来说,经济修复力度较弱,消费、金融、地产和总量经济高度相关,持续性不强。通过研判影响市值风格的关键因子,我们认为2023年出于稳增长需要宏观流动性将继续宽松,科技制造等新兴产业在国家产业政策支持下仍将快速发展,并购重组政策亦不会收紧,小盘股的景气度有望继续维持,在大盘从底部震荡逐步走向慢牛的过程中,中证500和中证1000等中小盘指数2023年有望跑赢大盘。G2Mesmc

风险提示:1、市场底往往处于政策底和业绩底之间,当前处于政策驱动的上半场,业绩驱动的下半场或在明年二季度,期间市场或有调整。2、地产基建等政策持续超预期,将带动风格偏大盘蓝筹。G2Mesmc

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责编:Momoz
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