向右滑动:上一篇 向左滑动:下一篇 我知道了
广告

2022年11月金融数据点评:企业中长贷回暖

【招银研究|宏观点评】企业中长贷回暖——2022年11月金融数据点评

11月我国新增社融1.99万亿(预期2.17万亿),较去年同期少增6,109亿;新增人民币贷款1.21万亿(预期1.32万亿),较去年同期少增596亿;M2同比增长12.4%(预期11.7%)。IH8esmc

一、信贷:企业中长贷回暖,居民贷款仍疲弱IH8esmc

11月新增信贷略低于预期,企业、居民中长贷表现继续分化。新增人民币贷款同比少增596亿,其中中长期贷款同比多增232亿,短期贷款同比少增1,643亿,票据融资同比少增56亿。IH8esmc

图1:11月信贷增量不及预期IH8esmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院IH8esmc

图2:新增人民币贷款及构成IH8esmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院IH8esmc

信贷总量表现有所改善,企业中长期贷款持续回暖。11月非金融企业贷款新增8,837亿,同比多增3,158亿,环比多增4,211亿。其中,中长贷当月新增7,367亿,同比多增3,950亿;短贷减少241亿,同比多减651亿。受防疫政策优化、房地产企业融资渠道全面放开、企业对未来经济预期转向积极的拉动,企业中长期贷款表现自本月下旬改善。IH8esmc

图3:新增非金融企业贷款构成占比IH8esmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院IH8esmc

由于房地产支持政策集中在供给端,居民购房需求恢复缓慢,同时防疫政策优化过程中存在波动,限制居民活动半径和消费场景,新增居民贷款仍同比少增。 11月居民贷款新增2,627亿,同比少增4,710亿。其中,居民短贷同比少增992亿,中长贷同比少增3,718亿。居民加杠杆购房意愿仍然较弱,表现在房地产销售仍持续收缩,11月30大中城市商品房成交面积收缩幅度较上月走扩。IH8esmc

图4:新增居民贷款构成占比IH8esmc

资料来源:Wind、招商银行研究院IH8esmc

二、社融:企业债券成为最大拖累IH8esmc

11月新增社融1.99万亿,环比多增1.08亿,同比少增6,109亿,小幅低于市场预期。受去年高基数影响,社融存量同比增速大幅回落0.3pct至10.0%。从结构上看,非标是本月社融的最大亮点,信贷、政府融资对社融拖累收窄,但企业债券表现不佳,是社融低于预期的主因。IH8esmc

图5:受去年高基数影响,11月社融增速回落至10%IH8esmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院IH8esmc

图6:企业债券成为社融最大拖累项IH8esmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院IH8esmc

一是随着房地产融资政策超预期放松,信托贷款对非标融资形成显著支撑,非标对本月社融贡献最大。非标融资当月减少263亿,环比少减1,485亿,同比少减2,275亿。其中,未贴现银行承兑汇票增加190亿,同比多增573亿;信托贷款减少365亿,同比大幅少减1,825亿;委托贷款减少88亿,同比多减123亿。未贴现票据同比多增、票据融资同比少增,指向经济活动活跃度上升,实际信贷需求走强;房地产“三支箭”发力稳增长,支持信托贷款合理展期,并要求保持信托等资管产品融资稳定,带动信托贷款同比大幅多增;随着政策性开发性金融工具的全面落地,委托贷款需求峰值已过,对非标融资的支持亦开始减弱。IH8esmc

二是受基数效应和发行节奏影响,政府融资对社融的拖累收窄。随着地方政府专项债发行进入尾声,当月国债成为政府融资主力。11月新增政府债融资6,520亿,同比少增1,638亿,环比大幅多增3,729亿。   IH8esmc

三是债券市场剧烈调整对一级市场发行需求构成压制,企业债券融资大幅下行,成为社融低于市场预期的主因。11月新增企业债券融资仅596亿,同比少增3,410亿,环比少增1,729亿。IH8esmc

四是由于美联储加息周期暂未结束、利率仍未见顶,人民币汇率仍处在低位,外币贷款连续第九个月同比少增。11月新增外币贷款融资减少648亿,同比多减514亿,环比少减76亿。IH8esmc

三、货币:广义和狭义流动性出现背离IH8esmc

11月M2同比增速上升0.6pct至12.4%,大幅高于市场预期。当月国债收益率显著上行约20bp,理财产品净值下跌引发赎回,导致银行自营资金承接部分理财产品,进而将自营资金转化成非银存款,拉动M2上升。从存款结构来看,居民赎回理财产品带来居民存款超季节性高增,本月居民存款新增2.25万亿,同比多增1.52万亿;银行自营资金注入,带动非银金融机构存款新增6,680亿元,同比多增6,937亿元;企业经济活动走强,导致企业存款同比减少7,474亿;随着财政发债和支出节奏同时放缓,当月财政存款减少3,681亿,同比多增3,600亿,小幅拖累M2增速。IH8esmc

11月广义流动性和狭义流动性出现背离。一方面,M2同比增速继续超过社融,广义流动性盈余(“M2-社融”增速差)扩大0.9pct至2.4pct,突破前期高位,商业银行“资产荒”格局延续。另一方面,资金利率中枢快速抬升,狭义流动性明显收紧,但央行及时呵护市场,并宣布降准,稳定了市场预期。M1同比增速下滑1.2pct至4.6%。“M2-M1”增速剪刀差大幅扩大1.8pct至7.8%,货币活化程度减弱。IH8esmc

图7:11月M2-M1剪刀差扩大IH8esmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院IH8esmc

图8:广义流动性盈余再度扩张IH8esmc

资料来源:Macrobond、招商银行研究院IH8esmc

四、债市影响:对债券收益率影响不大IH8esmc

11月社融数据发布后,债券收益率受此影响不大,但11月至今债券收益率显著上行,10年期国债收益率较10月末上行25BP至2.89%,主要受到非银产品赎回、债券抛售的负反馈影响。IH8esmc

从流动性看,银行间流动性情况尚不构成收益率大幅上行的原因。11月资金面波动较大,最终趋于宽松,货币市场利率水平先上后下,11月以来DR001和DR007利率中枢分别为1.36%和1.75%,较上月中枢上行3-10BP,但11月下旬起隔夜利率下行至1.10%的低位水平。而相应的,短端债券收益率因抛售而显著调整,1年期和3年期国债收益率分别较10月末上行57BP和31BP至2.30%和2.53%。IH8esmc

从市场行为看,因11月防疫政策和地产政策均有积极变化,市场“强预期”先行,对于后续稳增长和融资需求回暖的预期回升,成为收益率上行的触发点,叠加前期收益率绝对水平和信用利差已经压缩至历史最低水平,11月收益率螺旋式上行的速度和节奏较快。预计短期内赎回行为仍将引发债市调整,但最终收益率水平将回归社会实际融资需求和基本面变化。IH8esmc

五、前瞻:企业新增信贷助推经济IH8esmc

总体而言,企业迅速对政策的积极调整做出反应,支撑社融增速。房地产融资放开刺激地产及相关行业中长贷需求的释放,并支撑信托贷款同比少减。同时,房地产需求端政策未明显加码,叠加增量政策工具前期已落地,导致居民和政府融资需求疲弱,对社融形成拖累。另外,金融市场波动对流动性的影响凸显。债券收益率快速上行,一方面压制企业债券融资需求,另一方面导致理财大额赎回,拉升M2增速,广义流动性盈余扩张。IH8esmc

前瞻地看,企业贷款需求改善或为明年实体经济增长提供内生动力。一方面,企业贷款将直接带动房地产投资和制造业投资,扩大内需提振信心;另一方面,随着疫情好转形势逐步明朗,居民活动将与企业形成共振,推动经济增速稳步回升。IH8esmc

-END-IH8esmc

责编:Momoz
文章来源及版权属于招商银行研究,国际电子商情仅作转载分享,对文中陈述、观点判断保持中立,不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。如有疑问,请联系Elaine.lin@aspencore.com
招商银行研究
暂无简介...
  • 微信扫一扫,一键转发

  • 关注“国际电子商情” 微信公众号

最新快讯

可能感兴趣的话题