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2023年1-8月工业企业利润点评:超预期改善

【招银研究|宏观点评】超预期改善——2023年1-8月工业企业利润点评

2023年1-8月,全国规模以上工业企业实现利润总额46,558.2亿元,同比下降11.7%,两年复合增速-7.0%。8月规上工业企业利润当月同比增长17.2%,两年复合增速3.2%。1yoesmc

图1:工业企业利润加速改善1yoesmc

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资料来源:Macrobond,招商银行研究院1yoesmc

一、利润拆分:量增价稳,成本费用压力边际缓解
8月规上工业企业利润由降转增,当月同比增速大幅回升23.9pct至17.2%,自2022年6月以来首次增速转正;两年复合增速3.2%,较前值大幅回升13.3pct。剔除基数效应,供需两端动能增强叠加工业品价格降幅收窄,共同带动工业企业利润修复提速。累计来看,1-8月规上工业企业利润同比下降11.7%,降幅收窄3.8pct;两年复合增速-7.0%,较前值反弹1.6pct。
拆分量、价和利润率来看,8月工业生产增长提速,价格持续修复,成本费用压力有所缓解,工业企业利润修复动能明显增强。
首先看量,供需两端积极因素显现,推动企业生产修复加快。8月规上工业增加值同比增速较7月上升0.8pct至4.5%,两年复合增速上升0.6pct至4.3%,季调环比增速上升0.49pct至0.5%。
其次看价,8月PPI继续反弹,同比增速-3.0%,降幅较7月收窄1.4pct。PPI陷入通缩已经长达11个月,对工业企业利润形成显著拖累,但边际持续修复,拖累有所缓解。

图2:工业生产动能增强,PPI通胀持续回升1yoesmc

注:除PPI外,2021年及2023年各月为两年平均增速,资料来源:Macrobond,招商银行研究院1yoesmc

生产动能增长叠加价格拖累边际缓解,8月工业企业营业收入累计同比增速-0.3%,降幅小幅收窄0.2pct;两年复合增速4.0%,持平前值。随着供需结构持续调整,产销衔接优化好转,企业营收有望逐步改善。
最后看利润率,成本与费用同步下降,推升8月利润率。1-8月利润率为5.52%,为今年新高,较1-7月提高0.13pct。当前利润率仍低于近三年同期均值水平0.84pct,反映企业成本及费用压力总体仍然较大。1-8月企业每百元营业收入中的成本和费用分别为85.17元和8.33元,分别较去年同期高0.34元和0.42元。

图3:利润率提升,营收增速保持稳定1yoesmc

注:营业收入2021年及2023年各月为两年平均增速,资料来源:Macrobond,招商银行研究院1yoesmc

二、结构:整体改善,结构分化
从利润增速看,三大行业均有所改善。1-8月采矿业和制造业利润分别下降20.5%和13.7%,降幅分别收窄0.5pct和4.7pct。其中采矿业利润降幅今年以来首次收窄,主要受部分大宗商品价格回升的带动。制造业利润降幅加速收窄,一方面受到中游装备制造业的支撑,另一方面原材料制造业拖累显著缓解。电热燃水生产供应业利润累计增长40.4%,今年以来持续快速增长,主要受电力行业支撑。但观察两年复合增速,采矿业利润仍保持高速增长,但增速快速下行,8月累计复合增速下降5.1pct至22.3%;制造业增速反弹1.9pct至-13.6%;电热燃水生产供应业增速上升5.7pct至15.6%。

图4:采矿业增速快速下行,制造业增速降幅收窄1yoesmc

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资料来源:Macrobond,招商银行研究院1yoesmc

分行业看,考虑1-8月两年复合同比增速,黑色金属采选业利润下降25.9%,降幅收窄2.2pct,其余采矿业如煤炭开采和洗选业(25.0%)、石油和天然气开采业(37.2%)等利润仍高速增长,但增速持续下行,分别较前值下降8.3pct和2.0pct。原材料加工业利润降幅持续收窄,但仍大幅收缩。其中黑色金属冶炼及压延加工业,石油、煤炭及其他燃料加工业利润增速分别为-77.0%和64.1%,分别较前值反弹9.5pct和8.9pct。装备制造业利润持续改善,各行业利润增速或有提升,或由负转正,或降幅收窄。其中,受新能源汽车、锂离子电池、光伏设备、动车组等产品带动,电气机械(26.8%)、铁路,船舶等运输设备制造业(17.8%)利润高速增长且增速持续上行,汽车制造业(-2.6%)利润增速降幅持续收窄。通用设备和专用设备制造业利润增速分别回升0.7pct和1.2pct至0.6%和0.9%。下游消费品制造业利润有所改善,主要受内需回暖、促销费政策的带动,但整体表现仍较疲弱。食品、烟草、酒和饮料制造业利润增速有所提升,皮革、毛皮制品及造鞋业、木材加工业增速转正,其余行业利润增速均处下降区间,但降幅有所收窄。
从利润占比看,中游装备制造业利润占比最高。1-8月,中游装备制造业利润占比35.7%,较前值上升0.7pct,今年以来已累计上行11.7pct,表明利润在加速修复,行业利润结构持续改善。上游采矿业和原材料加工业,下游消费品制造业和公用事业利润占比分别下降0.3pct和0.4pct至34.8%和29.5%。

图5:中游装备制造业利润占比最高1yoesmc

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资料来源:Macrobond,招商银行研究院1yoesmc

分所有制看,不同类型企业利润均有改善。考虑两年复合增速,8月国有、股份制、私营和外资企业利润增速全部由负转正,回升幅度均超10.0pct,其中私营企业大幅回升21.9pct至7.7%;累计来看,1-8月不同类型企业利润增速降幅均有所收窄,其中国有和私营企业增速分别收窄1.0pct和2.5pct至-6.2%和-6.5%。

图6:不同类别企业利润均有所改善1yoesmc

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资料来源:Macrobond,招商银行研究院1yoesmc

三、前瞻:持续改善,年底增速有望转正
前瞻地看,工业企业利润有望持续改善。一方面,供给端制约因素消退叠加需求回暖,供需结构持续优化调整,企业生产经营预期好转,工业生产有望进一步提速。另一方面,PPI通胀跌幅有望继续收窄,政策托举下,企业成本费用压力有望进一步缓解。

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责编:Momoz
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