化解半导体设备整合难题的思考

但由于各种局限，设备整合并未顺利展开，对此芯谋研究有以下几点思考。DP0esmc

减值退出拦路

半导体设备整合难度很大，有些地方政府投资难以退出成为主要障碍，同时有些社会资本也没有做好减值退出的准备。DP0esmc

受益于半导体国产化，半导体设备几乎是半导体产业前景最为确定细分领域。这种既有解决卡脖子的科创因素，又有工厂与设备资产，投资额又适中的项目，受到各路资本的喜欢，尤其对注重资产保值的国有资本具有极强的吸引力。DP0esmc

所以这几年许多地方政府和社会资本投资了设备项目，但这种蜂拥而上的项目往往投在行情最火热的时候，项目估值有一定溢价。现在由于市场内卷严重，上市从严，退出通道不畅，这些项目难免出现估值下滑。现在很多项目嗷嗷待哺，甚至已经进了ICU，急需新东家输血，但受限于国资不能的纪律，很多设备项目的整合难以启动。DP0esmc

与此同时，有些社会资本也心存侥幸，坚持原来的本金加利息的退出方式，不想接受减值退出，试图以拖待变。但是随着外部环境越发复杂，出现白马骑士的概率越来越低，减值退出大概率是最后的结局。DP0esmc

地方藩篱设限

减值退出成为拦路虎之外，设备整合的关键是实现龙头企业平台化，但首先要打破地方政府“功成在我”的樊篱。DP0esmc

半导体设备企业平台化是全球产业规律。尽管半导体设备种类繁多，但根据SEMI的数据，2024年半导体设备销售额为1171亿美元，前5家全球龙头企业占据其中约70%的市场份额。这些核心企业覆盖众多细分领域，具备明显的平台化特征。目前国内半导体设备行业也呈现出明显的平台化倾向，龙头企业在优势产品之外，依靠强势的市场地位开始拓展产品线。中小企业内卷严重，它们大多上市无望，最好的选择就是被龙头企业并购整合。DP0esmc

但是能够进入龙头企业法眼的企业往往是有一定实力的企业，而并购整合会出现企业的异地迁移。出于自身利益的考量地方政府自然希望企业能够留在当地，这也成为地方政府选择并购对象的重要指标。这就为并购整合增添了新的变数，如何打破地方利益的藩篱，将“功成不必在我，功成必定有我”落实到产业实践中，也成为并购整合的难点。DP0esmc

市场主导并购

由于前述原因，地方政府很自然地试图主导并购整合。但设备行业整合终究是市场说了算，行政手段只能化解地方国资对并购整合的限制，而不能主导行业整合。DP0esmc

第一，半导体产业是个高度市场化的行业，但市场需求有限，要精打细算才能支撑行业发展，没有任性胡来的空间，只能做最契合市场的选择。即便有些设备项目有一定的国产替代光环，地方政府再怎么不舍，但如何并购，由谁并购，最终落地到哪里，只能选择最有利于市场竞争的方案。DP0esmc

第二，随着形势的变化，地方政府在促成交易的过程中可以发挥的空间越来越小。目前经济下滑，在规范地方招商引资的28号文出台以后，地方的各种补贴受限，三免两减半取消，连IPO奖励也被取消，甚至有些地方倒查前期补贴，原来的投资方式大部分失效。所以地方政府可打的牌越来越少，地方政府以优惠政策推动整合的操作空间也变小了，所以地方政府也无法成为设备行业整合的主导者。DP0esmc

中国半导体设备产业整体利润微薄，内卷严重，未来将会淘汰大批企业，只有尽早展开整合才能减少损失。地方政府只有配合市场，化解并购中的障碍，才能最大程度的保障国资投入。DP0esmc

顶层设计破题

半导体设备整合进度决定着自立自强的进度，解决目前遇到的难题，似乎只有顶层设计才能快速推动并购整合。DP0esmc

中国半导体设备国产化依赖国内有限的市场和资源来推动，只能支撑为数不多的设备龙头企业。随着去中化等影响，国内半导体市场出现一定的萎缩，有限的国内市场愈发不应过度分散。设备行业的整合也愈发紧迫，如果整合速度过慢，就会严重影响龙头企业的成长，影响设备国产化的进度。DP0esmc

首先数目过多的设备企业竞争有限的Fab产线，会增加进厂测试的频次，抬高整个行业的成本。其次过多的企业会分散有限的市场机会，减小设备企业的销售额，削弱设备企业营收，降低研发新技术的投入能力。最后，数目过多的设备企业会扭曲正常的市场竞争秩序，由于地方利益、企业上下游利益绑定等因素，不见得最好的设备企业能够获得更多的市场机会，导致市场竞争失效。DP0esmc

所以半导体设备行业需要顶层设计来加速整合进程，一方面地方政府的行政因素在很多方面干扰整合进程，需要从更高层面拿出化解国资流失的方案，否则市场整合陷入半停滞状态。另一方面，如果依靠行业自发整合，整合进程过慢，许多应该立刻止损的项目会继续失血，最终会大幅增加行业的损失。DP0esmc

结语

半导体设备整合成为现阶段中国半导体产业的核心问题，需要顶层设计来解决地方投资退出的问题。因为在中国半导体设备行业高速发展的初始阶段，地方政府的投资发挥了决定性作用。在并购整合阶段，地方政府投资因为国资减值的问题，也可以起到一票否决的作用。所以为了中国半导体设备产业的高质量发展，需要政府发挥决定性作用来解决地方投资退出的难题。DP0esmc