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大联大资本兵临城下,高喊“反垄断”会是文晔最后的挡箭牌吗?

大联大资本兵临城下,高喊“反垄断”会是文晔最后的挡箭牌吗?

从大联大11月13日发起公开收购文晔5%-30%股权开始,到4日召开记者会,重申此次收够文晔30%股权单纯为财务投资,并提出五点声明释疑,同时延长公开收购期限至2020年1月30日止,双方在近一个月的时间内隔空对话,激烈交锋,全部焦点集中于两方面:涉嫌恶意垄断和以“奇袭方式”获得文晔控制权。日前,大联大财务长袁兴文再度接受《国际电子商情》采访,就若干敏感问题做出了回应。

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如果按照Garnter给出的2018年全球半导体经销商销售分析报告(表2)来看,约有68%由上游的半导体原厂直接供应给下游成品制造商或品牌商,32%是通过经销商、代理商来承担大量而分散的客户销售与服务任务。参考美国司法部用以评估产业是否已有垄断嫌疑的赫式指数(HH Index),来分析目前半导体分销产业的竞争态势,可以计算出HH Index值为0.0506,小于0.1,说明半导体分销产业仍处于分散的竞争形态(0.1-0.18表示中度集中,高于0.18表示高度集中)。m0kesmc

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表2:2018年全球半导体经销商销售分析报告m0kesmc

袁兴文的另一个看法是,在半导体电子元器件销售市场上,分销商在原厂面前并无太多话语权,必须靠服务及更多产品线才能获取客户认同,得到更多的机会。近几年原厂的分销策略在不断调整,从ADI取消安富利代理权,到Cypress取消科通芯城、时讯捷和创兴电子的代理权,再到最近TI取消包括大联大、文晔、安富利在内四家的代理权,都是非常典型的案例,当原厂决定取消代理权时,分销商几乎没有任何还手的机会。m0kesmc

以时间换空间

到今年4月下旬为止,董事长郑文宗是第一大股东,约持有文晔4.79%股权,郑文宗妻子许文红持有1.42%股权,许文红名下的绍阳投资持有1.55%,许文红与郑文宗名下文友投资担任文晔法人董事,也持有约0.2%股权,夫妻两人合计持有约7.69%股权,近期名下的持股数没有异动;分销大厂联强旗下的伊凡投资有2.29%股权,是第四大股东。m0kesmc

如果大联大收购30%股权,其股份将超过第二股东的6倍,成为名副其实的最大股东,是否会形成对文晔的实质性控制?是否会进行资源整合?是否会导致裁员?都是令文晔感到不满和担心的。m0kesmc

这种情绪并非“空穴来风”。m0kesmc

2015年8月,日月光也是趁矽品股价低点时,以“突袭”方式非合意展开公开收购,同样强调财务投资,但引起矽品不满,双方大战持续近9个月,最后以共同成立控股公司的方式宣告纷争落幕。根据约定,在合资公司中,日月光与矽品均维持各自公司的存续、名称及原有独立经营的运作模式;留任各自全部经营团队及员工;原有组织架构、薪酬、相关福利及人事规章制度都持续不变。m0kesmc

袁兴文表示充分理解对方和行业的种种顾虑,因此大联大采用了“以时间换空间”的做法,收购文晔股权只是财务投资,绝不牵涉产业。他为记者算了一笔帐,文晔公司今年预估获利大约为24-26亿元新台币,大联大如果持股三成,可以获利7-8亿元,投资报酬率8.6%-9.9%,对大联大今年也有12%-15%的获利提升,这对双方来说是双赢的结果。m0kesmc

据称,文晔方面曾请第三方专家算出公司合理的股价应该在50.48-53.68元,建议股东不要以每股45.8元卖给大联大。但是,文晔的股价目前一直徘徊在42-43元附近,下一步文晔方面会有怎样的动作目前还不得而知。m0kesmc

至于是不是由于被TI取消了代理权导致公司股票价格下探至低点,所以大联大才在此时决定入场收购文晔股份,袁兴文说,“被TI取消代理权的又不是文晔一家,我们也是在毫无征兆的情况下被搬了家。”在他看来,原厂与代理商之间这种分分合合的关系实属正常,外界不必对此过度担心和解读。之所以投资文晔,主要看中的是公司的团队、市场经营状况、财务绩效和业务能力,总体来说,是一个值得长期投资的财务标的。m0kesmc

但他没有使用诸如“志在必得”这样的词汇,只是强调说目前大联大提出的邀约是具有法律效应的,公司当然希望收购能够如期完成,但投票权在文晔股东方手中,只要有必要,大联大愿意向媒体、投资人和政府主管机关澄清自己的投资目的。m0kesmc

相较于IC设计企业,半导体分销商的毛利率不高,大联大约为4%-5%,文晔约为3%-4%。分销商之所以愿意通过收购不断壮大实力,就是因为规模越大,运营成本越低,利率自然就高。而大联大从2005年开始,先后对凯悌、诠鼎科技、全润电子、友尚等多家企业进行了合并与收购,此番对文晔是真投资还是真收购,我们将拭目以待。

原创
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邵乐峰
ASPENCORE中国区首席分析师。
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