豪掷3.57亿收购IC原厂、兼并友商，上市分销商“合纵连横”成趋势？

事实上，这是雅创电子上市半年内第二次筹划收购资产——雅创电子“股龄”并不长，公司于2021年11月22日刚刚登陆A股。今年1月，雅创电子以1.17亿元取得深圳市怡海能达有限公司55%股权。若两笔交易完成，雅创电子上市半年内两度筹划收购案将合计耗资3.57亿元。GpEesmc

资料显示，怡海能达是长期聚焦于被动元器件市场的代理分销商和方案提供商，主要代理村田、TELINK、昕诺飞等品牌的产品。而欧创芯半导体是一家模拟芯片研发商，专注于模拟集成电路设计、研发及服务，提供中低压LED驱动、电源管理、通讯和物联网相关的集成电路设计及配套方案服务。GpEesmc

截至发稿时止，第一笔交易已在今年2月完成工商变更。第二起收购案引起各方关注，18日深交所向雅创电子发出关注函，对公司5个方面进行了问询，并要求公司于24日前书面回复该函件。GpEesmc

合纵连横，上市分销商积极探索外延发展

1.纵向拓展GpEesmc

长久以来，在半导体芯片分销领域，上游原厂和分销商分工明确，分销商为游芯片厂商从分销和代理业务，并不会直接自主研发芯片。而随着当前经济环境和行业竞争压力的剧增，分销商向上游半导体拓展，已经成为一种趋势。GpEesmc

其中，最具代表性的案例是韦尔股份，此前作为分销商，通过收购豪威科技成为原厂，如今蹿升为仅次于三星和索尼的全球CMOS图像传感器龙头。GpEesmc

鉴于此，越来越多的分销商走上“纵向扩展”的道路，尤其是上市分销商，包括力源信息、睿能科技、火炬电子、英唐控股、雅创电子等等，都在积极尝试。GpEesmc

据雅创电子的公告，雅创电子旨在通过收购欧创芯半导体，来提高公司盈利能力。GpEesmc

在雅创电子看来，此次收购与公司致力于成为国内知名领先的汽车电源管理IC设计厂商的发展战略相契合。本次交易不仅能够帮助公司进一步完善研发团队的布局，还能够快速提升公司在汽车电源管理IC市场的影响力，并实现公司与欧创芯的供应链资源共享，优势互补，有助于优化晶圆加工、封装、测试等环节，降低成本，稳定供应渠道。GpEesmc

从营收规模来看，此次收购案是典型的“大鱼吃小鱼”。两家企业的营收情况对比(下表)，雅创电子的营收规模较大，不过欧创芯具备较高的利润率。GpEesmc

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从收益法评估来看，截至2021年末，欧创芯股东全部权益价值为4.06亿元，增值额3.6亿元，增值率791.06%。换句话来说，雅创电子是溢价791%收购欧创芯。GpEesmc

可以预见，随着今年年内欧创芯并表，两家公司顺利完成业绩承诺，将对雅创电子的盈利能力起到增益作用。GpEesmc

2.横向联合GpEesmc

此前的文晔科技拟全资收购世健科技，和如今雅创电子现金购买怡海能达55%股权，都是分销商之间的横向联合。GpEesmc

文晔科技成立于1993年，在2000年成功上市；世健科技于2004年于新加坡交易所上市。GpEesmc

彼时文晔表示，此案预计能带来双方强劲的综合效益，经由互补的产品线以强化业务的扩张，更重要的是透过双方富有经验的团队服务，文晔集团将可提供客户更广泛的产品解决方案与技术支援服务，以利客户产品快速上市。GpEesmc

怡海能达成立于2005年，主要以被动器件为主，70%的销售收入来源于村田的被动元器件市场；而雅创电子的分销业务以汽车照明、汽车座舱及汽车被动器件市场为主要发展方向。GpEesmc

雅创电子表示：“双方(联合)可以实现资源优势互补，产品和客户共享，产生协同效应，进一步扩大公司汽车电子业务领域被动元器件的市场份额，为公司力争成为国内领先的专业汽车电子元器件供应商的目标奠定基础。”GpEesmc

今年一季度，随着怡海能达并表完成，雅创电子实现营业收入4.6亿元，同比增长52.97%；净利润3261.23万元，同比增长253.32%。GpEesmc

上市分销商“合纵连横”成趋势？

笔者认为，2022年分销领域将会出现更进一步的产业整合，其中上市分销商会是领头羊。GpEesmc

从全球电子元器件分销行业的发展历史来看，通过并购整合做大做强是必由之路，这是国际分销行业发展历程已经验证的道路。例如国际三大分销商艾睿电子、大联大控股及安富利均为上市企业，通过一系列的并购整合，加之自身的内生性发展，进而取得超百亿美元的营收成绩。GpEesmc

中国本土分销行业，目前还基本处于小而散的状态，未来市场份额会进一步向头部企业集中，预计行业将会产生分水岭，抓住机遇快速发展的企业，逐步占据市场龙头地位，而错失机会的企业将会掉队，被迫转向需求更加个性化的细分领域和特定市场。GpEesmc

从宏观环境来看，2022年世界经济发展和全球防疫形势的不确定性犹存，中国本土疫情持续反复，进一步加剧了供给冲击、成本上升、需求收缩和预期转弱的压力，经济增速整体有所下滑。同时，电子元器件行业的供求情况变化较复杂，总体存在较大的供需不平衡。所以分销商可以通过“抱团”扩大实力和规模，“合纵”谋求发展，“连横”重在团结，提升综合服务能力，有效化解外部风险。GpEesmc

分销商向上兼并IC设计厂商，有两大自然优势：GpEesmc

• 一是，并购进来的IC设计业务，可以借助分销体系渠道优势，深入了解客户需求，有针对性地占领相关细分市场，这样相比其他仅有半导体设计业务的厂商，公司在销售渠道上更占先机；
• 二是，分销商通过并购IC设计公司，给自身整体技术水平带来迅速提升，也能够向下游终端客户提供更好的解决方案及专业化指导，进一步提高客户粘性。

分销商横向联合的利好：GpEesmc

• 一是，透过交叉销售不同的产品线，实现潜在的综合效益，同时给上游原厂更多业务扩展的机会，为下游客户提供更广泛的产品解决方案与技术支援服务；
• 二是，扩充自己的实力，通过产生规模效应来提高在产业链中的地位，及时共享产业信息，挖掘数据价值，提升综合竞争实力及抗风险能力。

当然，分销商制定发展策略要切合实际且具有相关性。GpEesmc

纵向打通分销价值链的手段，不只是向上收购IC原厂一种，还可以向下构建生态圈，如科通芯城计划开拓服务电子制造价值链的相关业务，例如供应链融资、保险和云计算服务，藉以扩充平台的增值服务，等等。而横向联合友商，也不一定要入股、收购、整合，以开放的心态保持紧密沟通、互通有无、互学互鉴，这也是极佳的手段之一。GpEesmc